20160518-中泰证券-商贸零售行业深度报告_供应链服务系列报告之五-资本切入塑料B2B_行业风头正劲_29页_2mb

商贸零售行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于行业垂直类B2B电商的发展前景，认为其在电商进入后电商时代后具备更大的增长潜力。在传统电商流量红利逐渐消退的背景下，垂直类电商凭借产业链整合优势、供应链服务创新以及盈利模式多样化，正成为行业新星。报告特别关注塑料B2B电商的未来发展，并推荐冠福股份，同时建议关注鸿达兴业和中晨电商。

主要观点

• 电商进入后电商时代：随着网民渗透率提高，电商增长逐渐由前端流量驱动转向中后端供应链服务驱动，垂直类电商因其深度服务能力和资源整合能力，成为未来增长核心。
• 垂直类电商盈利模式升级：从早期的“信息+广告”转向“交易服务+金融”，增强了用户粘性和平台盈利能力。
• “自营+供应链服务”模式优越：该模式能够增强平台盈利能力和用户粘性，成为B2B电商发展的主要趋势。
• 塑料行业具备电商改造基因：塑料行业拥有庞大的市场规模、多SKU特性、价格波动大和较长的供应链服务链，为B2B电商平台提供了广阔的发展空间。
• 冠福股份投资价值凸显：公司通过收购塑米城和能特科技，构建了“新材料+医药中间体+维生素”三大业务板块，其在市场中存在较大的预期差，具有“高安全边际+市场预期差”的双重优势。

关键信息

行业现状

• 行业规模：2015年国内电商总交易规模达16.2万亿元，B2B电商市场规模突破10万亿元，占电商总量的一半以上。
• 行业趋势：综合类电商平台市场份额逐步萎缩，垂直类电商平台崛起，市场对供应链服务需求增加。
• 电商发展阶段：进入B2B2.0时代，盈利模式从“信息+广告”向“交易服务+金融”转变。

塑料B2B电商前景

• 行业痛点：塑料行业渠道贸易商服务链较长，贸易层级多，存在较大的供应链服务改善空间。
• 行业规模：2015年国内塑料制造业营业收入高达2万亿元以上，具备庞大的线上市场潜力。
• 行业趋势：塑料行业具备B2B改造的基因，预计未来五年国内供应链管理服务市场规模复合年增长率（CAGR）为15%。

重点公司分析

• 冠福股份：

  • 拥有两大增长引擎：能特科技与塑米城。
  • 塑米城以“自营+供应链服务”模式运营，已实现盈利，第二阶段布局供应链服务潜力巨大。
  • 能特科技在医药中间体领域具备较强研发能力，维生素中间体项目预计2016年10月投产，可大幅增厚公司业绩。
  • 2017年中性预测PE为11.60倍，目标价16.88元，对应市值142.5亿元，具备较大上涨空间。

• 塑米城：

  • 以“自营+供应链服务”为核心，已建立完整的线上线下供应链平台。
  • 盈利模式包括前端现货业务和中后端增值服务，未来有望通过供应链金融、物流、仓储等服务提升盈利能力。
  • 目前处于第二阶段的启动期，增长潜力巨大。

• 鸿达兴业：

  • 拥有广东塑料交易所，具备塑料行业资源和供应链服务优势。

• 中晨电商：

  • 代表性的塑料B2B电商平台，已建立完整的中后端供应链服务体系。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：16.88元
• 理由：
  • 公司当前对应2017年PE仅为11.60倍，具有较强的安全边际。
  • 中间体延伸产品预计在2016年10月投产，存在市场预期差。
  • 塑米城的自营模式尚未被市场充分认识，存在增长想象空间。
  • 未来盈利预测显示，2017年公司有望实现8亿元的盈利，EPS为0.95元。

风险提示

• 业绩不及预期
• 市场竞争加剧

未来展望

• 模式：塑料B2B电商将逐步由“撮合交易”转向“自营+供应链服务”，构建交易闭环。
• 盈利增长点：主要来源于中后端供应链服务，如物流、仓储、金融等。
• 发展路径：以“自营”为突破口，逐步深入中后端服务，打造全产业链专业电商平台，增强用户粘性和平台盈利能力。

总结

本报告认为，行业垂直类B2B电商平台正迎来发展机遇，塑料B2B电商具备良好的发展基础，未来增长潜力巨大。冠福股份作为具有“自营+供应链服务”模式优势的企业，具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来发展。