深度报告-20250806-国金证券-石油化工行业研究_从炼油消费结构演变_揭示当前炼油行业发展与投资方向_18页_2mb

石油行业需求与炼油分析报告总结

石油行业的投资逻辑主要基于需求侧的变化与炼油行业的结构性调整，预计将面临中短期供给过剩问题。现将核心内容总结如下：

一、原油需求结构与地区性分化

• 全球原油消费趋于分化：亚太地区（2024年占全球38%）为当前和未来的消费主力，而欧美发达国家受环保政策和能源转型影响需求下滑，形成“东升西落”的趋势。
• 需求与经济高度关联：原油消费增长率与GDP呈强正相关，但各国的波动性不同（如中国相关性较弱）。
• 重心在印度：当前印度是全球炼油需求增长关键国家，且多年开工率超100%，成为投资关注焦点。

二、炼油产品结构：向“减油增化”转型

• 全球结构变化：消费由重质燃料油向轻质燃料和化工原料转变，为低碳目标推进所驱动。
• 中国结构转型加速：“燃料型”向“化工型”转变，汽油、柴油消费下滑，化工轻油需求快速增长。
• 政策导向：限制老旧产能，推进“减油增化”，龙头具有产品结构优化优势。

三、全球供需格局与产能过剩问题

• 产能与消费均过剩：全球炼厂开工率维持在80%左右，2024年同比下滑，预期需求边际增长疲软。
• 供给过剩趋势明显：预计2025-2026年全球原油供给增长持续高于需求，供需缺口虽有缩小但基本面仍对油价形成压力。
• 各国表现：
  • 美国：产能稳定但开工率下降，出口市场萎缩影响需求，需技术优化。
  • 中国：新增产能集中于民营龙头，产品丰富度强；政策加速落后产能淘汰。
  • 印度：需求增长稳健，为未来中短期主力，但对油价短期下行敏感。

四、标的概览

投资建议

• 关注中国炼油龙头，具备“炼化一体化+规模优势+出口潜力”，如中石化、恒力石化、荣盛石化。
• 等待结构性调整，“减油增化”将带来周期性机会，而全产业链协同是优势所在。

风险提示

• 地缘政治冲突、原油价格剧烈波动；
• 宏观经济下行、新能源替代、技术突破压缩利润空间；
• 某些国家产能过剩加剧或将打压价格。

✅ 核心结论：炼油转型与集中化是趋势，龙头优势将更加明显。配置优质产业龙头+关注印度市场份额扩大+警惕供需缺口收窄节奏。