20211116-德邦证券-10月工业数据点评_工业增速止跌回升_负面影响在逐步减弱_8页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，聚焦于2021年10月工业数据的表现及对债市的影响。报告指出，10月工业增加值同比增速和两年平均增速均出现回升，工业生产边际改善，经济悲观预期有所缓解。同时，报告对债市走势进行了分析，认为当前债券利率已处于低位，继续追多债券的性价比不高，建议投资者关注其他更具确定性的投资策略。

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主要观点

1. 工业数据表现

• 整体回升：10月规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，两年平均增长5.2%，结束了连续5个月的增速下跌。
• 环比改善：规模以上工业增加值环比增长0.39%，为年内和5月以来首次回升。
• 1-10月累计增长：规模以上工业增加值同比增长10.9%，两年平均增长6.3%，显示工业生产仍保持较强韧性。

2. 行业分化明显

• 采矿业：增加值同比增长6.0%，两年平均增速达4.7%，较上月明显回升。
• 制造业：同比增长2.5%，两年平均增速5.0%，增速持平。
• 电力、热力、燃气及水生产和供应业：同比增长11.1%，两年平均增速7.5%，环比提升。
• 高技术制造业：同比增长14.7%，两年平均增速10.4%，仍保持强劲增长。
• 黑金冶炼及压延加工业：两年增速继续下行至-1.5%，降幅扩大。
• 纺织业：两年增速由负转正，回升1.8个百分点，表现亮眼。
• 医药制造业：两年增速高位回落，但仍保持增长态势。
• 汽车制造业：当月产量连续两月回暖，环比增长7.23%，创2021年4月以来新高。
• 库存系数：汽车经销商库存系数首次环比回升，显示供给逐步改善。

3. 主要产品产量变化

• 汽车产量：两年平均增速0.9%，较上月回升1.8个百分点，为8月以来首次回正。
• 原油加工量：两年平均增速-0.2%，降幅较上月收窄0.5个百分点。
• 钢材与水泥：产量两年增速仍为负，但钢材降幅收窄至1.4%，水泥降幅扩大至4.7%。
• 发电量：同比增速回落至3.0%，两年增速回落至3.8%。

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关键信息

1. 债市观点

• 利率走势：当前债券利率已下行至偏低水平，追多债券性价比不高。
• 政策影响：政府债发行可能带来资金面波动，但对长端利率上行影响有限。
• 信用市场：信用市场难以明显走宽，投资者应谨慎参与利率单边交易。
• 建议策略：可考虑其他更具确定性的投资策略，如股票或行业配置。

2. 风险提示

• 疫情反复：可能对工业生产造成新的不确定性。
• 经济超预期：若经济表现好于预期，可能对债市形成压力。
• 宏观政策变化：政策调整可能对市场产生较大影响。

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图表目录（关键数据）

• 图1：工业增加值两年平均增速（%）
• 图2：制造业与高技术制造业两年平均增速（%）
• 图3：主要行业增加值两年平均增速（单位：%）
• 图4：汽车产量及原油加工量两年平均增速（%）
• 图5：钢材与水泥产量两年平均增速（%）
• 图6：工业增加值增速（单位：%）
• 图7：国内主要港口动力煤平均价（单位：元/吨）
• 图8：汽车产量当月值（单位：万辆）
• 图9：汽车经销商库存系数

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投资要点

• 工业增加值两年增速止跌回升，显示经济复苏迹象。
• 黑金行业持续承压，纺织业由跌转涨，医药和金属制品业表现较好。
• 汽车产量回暖，库存系数回升，供给逐步改善。
• 债市短期震荡偏强，建议投资者关注其他资产配置策略。

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分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究，具有丰富的投资研究经验。

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投资评级说明

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
	增持	相对强于市场表现5%~20%
	中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
	减持	相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数10%以上
	中性	预期行业整体回报介于-10%与10%之间
	弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数10%以下

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法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告所载信息可能随市场变化而调整，投资者需自行判断。

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总结

2021年10月，工业生产数据呈现边际改善趋势，工业增加值两年增速止跌回升，显示经济复苏迹象。汽车产量连续两月回暖，库存系数回升，供给改善。但黑金行业仍承压，医药制造业增速高位回落。债市方面，当前利率处于低位，继续追多债券性价比不高，建议关注其他资产配置策略。整体来看，工业数据回暖有助于缓解经济悲观预期，但市场仍需警惕疫情反复、经济超预期及宏观政策变化等风险。