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烧碱半年报总结

核心内容

2026年上半年，烧碱市场供需格局由紧平衡转向过剩，现货价格大幅走弱，期货价格整体下行。山东32碱均价同比下跌 $27%$，SH2609合约估值处于历史低位，市场整体呈现偏弱态势。

主要观点

• 供需格局：2026年上半年国内烧碱产能持续释放，新增产能超过100万吨，产量同比增加约 $3.8%$。下游需求疲软，氧化铝行业产能过剩，非铝下游如造纸、纺织需求低迷，仅出口有所增长，但难以消化新增供给。
• 价格走势：现货价格重心下移，期货价格受基本面影响整体下行，3月因地缘冲突期价短暂冲高，但后续回归基本面定价。
• 库存压力：库存持续高位，2026年6月底液碱库存约50万吨，同比增加 $28%$，出口虽有增长但去库效果有限。
• 策略建议：三季度因装置检修，供需双弱带来一定支撑，SH2609合约估值偏低，做空性价比不高，抄底难度较大，建议关注9-1月差正套策略。四季度检修结束，供给压力回升，液氯支撑消退，期现价格或创历史新低。

关键信息

1. 供需节奏

• 三季度：氯碱装置集中检修，供给端压力减轻；液氯价格季节性走低，ECU亏损对烧碱价格形成托底，现货价格支撑较强。
• 四季度：检修装置集中复产，新增产能持续释放，供给压力回升；液氯价格进入低谷，氯碱综合利润徘徊在盈亏线，供需矛盾或加剧，期现价格存在创历史新低的可能性。

2. 国内新增产能

• 2026年全年计划新增产能约350万吨，上半年已落地超过100万吨。
• 2025年全年新增产能132万吨，产量增速显著高于下游需求增量。

3. 下游需求分析

• 氧化铝行业：长期过剩，新增产能集中在广西，对烧碱消耗增量有限。
• 非铝下游：浆纸、水处理行业维持稳定，基础化工、印染纺织行业受宏观经济影响需求偏弱，锂电需求增量有限。
• 出口：2026年1-5月出口量同比增长 $20%$，但预计下半年出口增量仍难消化国内供给压力。

4. 库存与仓单影响

• 2026年6月底液碱库存约50万吨，同比增加 $28%$，去库难度大。
• 仓单数量对盘面压制明显，厂库在库存压力大时容易抛售仓单至近月合约，导致价格下跌。

5. 液氯与ECU利润

• 液氯价格季节性下跌，6月价格降至0元/吨附近，导致ECU综合利润亏损边缘。
• 三季度液氯价格预计在100元/吨至补贴200元/吨区间震荡，四季度可能稳定在0元/吨以上。
• 综合利润对烧碱价格支撑减弱，四季度供需矛盾加剧，期现价格或创历史新低。

策略建议

• 近月合约（SH2609）：估值偏低，做空性价比不高，抄底难度略大。
• 远月合约：受复产与新增产能压制，价格承压。
• 差正套策略：可关注9-1月差正套策略，在三季度检修支撑与四季度供给回升预期之间进行布局。

图表参考

• 图1.1：山东32碱现货价格走势
• 图1.2：烧碱主力合约收盘价
• 图2.1.1：烧碱装置投产计划表
• 图2.1.2：烧碱检修损失量
• 图2.1.3：烧碱开工率
• 图2.1.4：烧碱产量
• 图2.2.1：氧化铝产量
• 图2.2.2：烧碱出口量
• 图2.3.1：液碱厂库
• 图2.3.2：仓单数量
• 图2.4.1：液氯价格季节性
• 图2.4.2：ECU综合利润

总结

2026年上半年，烧碱市场面临产能过剩与需求疲软的双重压力，现货与期货价格均出现明显下跌。尽管三季度因装置检修带来一定支撑，但四季度供给压力回升，液氯支撑消退，预计价格将再度走低。建议投资者关注9-1月差正套策略，以应对未来供需变化。