20260408-中金公司-商业银行金融债券发行启动简评_8页_2mb

商业银行金融债券发行启动简评总结

核心内容

2026年商业银行金融债券发行正式启动，中国工商银行和中信银行于4月8日分别发行400亿元二级资本债和300亿元永续债。这是继2025年后，银行金融债券再次迎来大规模发行，标志着2026年银行资本补充工作的全面展开。

主要观点

• 发行启动较晚：2026年金融债发行启动时间较往年偏晚，叠加季节性发行高峰，短期供给可能会出现一定脉冲式上升。
• 大行主导发行：大行在二永债和TLAC债券发行中占据主导地位，贡献了超过七成的净供给，其发行计划和批文直接影响整体发行规模。
• TLAC占比上升：2024年以来，TLAC债券发行占比逐年提升，2025年占比达15%，且期限缩短、利率敏感性增强。
• 供给对收益率影响有限：尽管供给集中，但二永债和TLAC债券的收益率和利差并未出现明显反弹，表明市场对供给的承接能力较强。
• 大行灵活选择发行窗口：大行具备较强的市场判断能力，能够根据市场情况灵活选择发行窗口，避免对收益率造成明显冲击。

关键信息

2026年发行规模预测

• 总供给：预计2026年二永债和TLAC债券总供给与2025年基本持平，约2万亿元。
• 净增量：预计净增量在8000-10000亿元之间，扣除到期（含赎回）债券后，净增量约8000亿元。
• 大行净增量：大行预计净增量在6000-8000亿元之间，发行量约1.3-1.5万亿元。
• 股份制与城商行贡献：股份制银行和城商行预计贡献约2000亿元净增量。

TLAC缺口与资本补充

• 静态缺口：2025年年报显示，交行面临约2221亿元缺口，其他大行缺口在1000-3832亿元之间。
• 动态缺口：基于2026年预测，五大行TLAC缺口预计约1.4万亿元，扣除特别国债增资后为1.1万亿元。
• 存款保险基金：存款保险基金可部分弥补缺口，按2025年数据计算，交行缺口约1000亿元，按2026年数据计算，农行和交行缺口约1800亿元。

发行批文与计划

• 金监局批文：六大行合计持有约5750亿元二永债和4800亿元TLAC债券未发行批文。
• 股东大会通过：工行、建行、邮储股东大会通过合计16900亿元二永债和TLAC债券发行计划。
• 4月发行量：4月拟发行二永债和永续债合计2110亿元，已接近前年4月发行量高峰2662.5亿元。

市场反应与收益率

• 供给与收益率：2024年以来，供给高峰时收益率未明显反弹，利差走势与利率债趋同。
• 发行与利差：2024年8月和2025年7月发行量和净增量均达到年度高峰，但利差仅略有走扩。
• 市场承接力：大行具备较强的市场判断能力，可灵活选择发行窗口，以避免对市场造成明显影响。

结论

2026年银行金融债券发行虽启动较晚，但大行的资本补充需求和市场判断能力将确保供给不会对二永债收益率造成明显波动。未来二永债将继续跟随长端利率债走势波动，市场承接力和发行窗口选择将成为影响收益率的关键因素。