宏观专题报告：年初以来“稳增长”成色如何？-20220214-西部证券-24页_494kb

年初以来“稳增长”成色如何？

核心内容总结

2022年初以来，面对经济下行压力，我国政府采取了一系列稳增长措施，主要包括促进消费和适度超前开展基础设施投资。这些政策在总量层面效果尚未显著显现，但在结构上已有改善，尤其在地产和基建相关行业景气度提升方面表现突出。同时，企业融资需求有所回升，显示出稳增长政策正在逐步发力。

主要观点

1. 稳增长政策力度不弱，但效果显现较慢
   与前几轮稳增长相比，本轮政策力度并不弱，但由于市场担忧基建项目储备不足、地产投资持续下行、消费复苏受疫情反复影响等因素，政策效果显现较慢。

2. 政策效果多维验证，基建投资已见回升
   通过宏观经济指标、高频数据和卫星数据交叉验证，1月基建投资已处于回升通道，尽管受节前停工、农民工返乡、疫情反复等客观因素影响，升幅有限，但已显示出积极信号。

3. 地产投资与政策调整密切相关
   地产投资持续下行，但近期政策调整（如保障房贷款不纳入集中度管理、预售资金监管放松）有助于缓解市场压力，预计地产后续有望接棒基建，成为稳增长的重要支撑。

4. 消费复苏结构分化，线下受阻，线上有所回暖
   汽车、部分家电消费有所回暖，但旅游、电影等线下消费受疫情反复影响，恢复程度不及预期。消费券、补贴政策在一定程度上刺激了消费，但效果有限。

5. 政策加码预期增强，Q1为关键时期
   若实现全年经济增长目标（预计为5.5%），后续稳增长政策或进一步加码，特别是节后，随着制约因素逐步消除，政策效果将更加显著。

关键信息

一、去年Q4以来出台的稳增长政策

• 促进消费
  多地政府发放消费券，补贴汽车、家电等耐用消费品，如东阳、绍兴、玉林、嵊州、中山等城市均推出不同形式的消费补贴政策，以刺激居民消费。

• 扩大基建投资
  中央及地方均强调“适度超前开展基础设施投资”，多地发布重大项目计划，如石家庄市计划完成投资1100亿元，天津市政府计划投资16亿元等。专项债资金提前下达，基建投资领域资金来源充足。

二、稳增长政策效果分析

• 宏观经济指标
  1月PMI显示总量层面稳增长效果不显著，但结构上有所改善，如建筑业新订单指数环比上升3.3个百分点，企业中长期贷款同比多增600亿元。

• 高频及卫星数据
  基建投资在1月已处于回升通道，尽管增速有限，但卫星数据显示建筑工程和路网施工情况改善，预示基建投资将逐步回暖。

三、地产投资情况

• 销售表现不佳
  30大中城市商品房日均成交面积同比下降25.9%，三线城市降幅尤为明显，但春节期间销售回暖，日均成交面积达3.1万平方米，略好于2019年同期。

• 土地市场低迷
  100大中城市土地成交溢价率接近0%，但节后有所回升，显示出市场对地产政策调整的期待。

四、消费复苏情况

• 汽车与家电消费回暖
  汽车销售回暖，新能源汽车表现突出；家电消费呈现分化，集成灶、扫地机器人等品类增长较快。

• 线下消费受阻
  春节档票房同比下降23%，旅游人次同比减少2.0%，反映出疫情对线下消费的持续影响。

五、政策展望

• 节后政策加速发力
  随着春节假期结束，地方补报专项债项目，资金向城市管网、水利、农业农村等领域倾斜，基建投资有望继续回暖。

• 地产或接棒基建
  随着地产政策调整，如保障房贷款不纳入集中度管理，地产投资或逐步回升，成为稳增长的重要力量。

风险提示

• 宏观经济下行超预期
  若经济下行压力加剧，可能影响政策效果。

• 稳增长政策力度及效果不及预期
  政策执行力度不足或效果不达预期，可能影响经济增长目标的实现。

结论

年初以来，稳增长政策在促进消费和推动基建投资方面取得了一定成效，但总量层面尚未明显体现。随着节后政策进一步发力，基建投资有望持续回暖，地产投资也可能逐步接棒，成为稳增长的重要支撑。全年经济增长目标设定为5.5%左右，若实现这一目标，后续政策加码的可能性较大。然而，仍需关注宏观经济下行超预期及政策效果不及预期等风险。