20190915-国金证券-机器人行业研究：机器人行业并购机遇风险并存，业务协同整合是关键_14页_1mb

高端装备制造与新材料研究中心 - 机器人行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦机器人行业，分析市场趋势、投资建议、并购风险与机遇、行业动态及公司表现。当前市场整体处于需求回暖阶段，国产机器人本体竞争力提升，核心下游行业如新能源、医疗、物流等加速渗透。同时，行业并购成为企业进入机器人领域的主要方式，但并购整合难度较大，需重点关注后期业务协同与整合效果。

主要观点

1. 行业整体表现

• 市场回暖迹象：2019年7月中国工业机器人产量同比下降7.1%，但降速收窄；1-7月累计产量同比下降6.3%，显示市场回暖趋势。
• 日本工业机器人：2019年Q2日本工业机器人订单、产量、销量均出现降速收窄，尤其对中国出口降速大幅收窄至-26%，反映中国市场回暖。
• 核心下游：新能源、光伏、风电等下游行业景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。

2. 并购机遇与风险

• 并购是主流路径：多数机器人企业通过并购进入该领域，尤其是系统集成标的。
• 并购风险：部分公司因并购标的业绩下滑或财务造假被处罚，如华昌达、黄河旋风。
• 并购整合：主业与机器人相关的上市公司在整合中更具优势，需关注后期整合效果。

3. 投资建议

• 重点推荐公司：克来机电、埃斯顿、博实股份、机器人。
• 克来机电：作为汽车电子自动化龙头，绑定大客户持续高增长，预计2019-2021年复合增速40%。
• 埃斯顿：最像发那科的国产机器人龙头，有望迎来市场、竞争、财务三重拐点，预计2019-2021年营收复合增速21%，净利复合增速37%。

4. 二级市场表现

• 机器人板块整体下滑：2019H1总营收同比下滑0.2%，但本体板块收入增长6%，利润增长13.6%。
• 盈利能力下降：板块毛利率稳定，但费用率上升，净利率和ROE下滑，主要受并购标的业绩下滑影响。

关键信息

5. 下游行业表现

• PMI指数：8月PMI、生产、新订单指数均有所下滑。
• 制造业投资：1-7月电子行业固定资产投资同比10.5%，汽车制造业同比1.8%，显示回暖迹象。
• 汽车销量：7月乘用车销量同比下降4%，产量下降12%，但降幅收窄；新能源车销量下降5%，产量上升6%。
• 手机销量：7月智能手机出货量下降3.5%，产量下降5.9%，降速扩大。

6. 行业动态

• 中国工博会：第21届工博会在上海开幕，预计展览面积10万平米，展商超800家，涵盖多个智能制造领域。
• 广东佛山：拟建全球最大机器人生产基地，预计年产7.5万台机器人。
• 建筑机器人：Tractica预测2025年全球建筑机器人市场将达到2.26亿美元。
• 5G远程手术：全球首例5G远程机器人腹腔手术由青岛大学附属医院与西秀区人民医院完成。
• 货运无人机：日美企业共同开发，载荷超30公斤，可自动飞行。

7. 公司盈利预测及估值

• 埃斯顿：预计2019-2021年营收15.3/19.2/26亿元，净利1.1/1.7/2.6亿元，PE为70/45/30倍。
• 克来机电：预计2019-2021年净利1.05/1.47/2.05亿元，PE为49/35/25倍。
• 机器人：预计2019-2021年营收12.58/12.58/12.58亿元，净利2.15/2.15/2.15亿元，PE为53/48/34倍。

8. 风险提示

• 下游需求不达预期：汽车、3C行业自动化需求存在不确定性。
• 行业竞争加剧：外资巨头深化布局，压缩国产生存空间。
• 国产替代不达预期：中美贸易摩擦可能影响替代进程。

重点公司及对标海外巨头

行情表现

• 上周机器人核心10指数：上涨4.5%，跑赢上证综指3个百分点。
• 年初至今：机器人核心10指数上涨27.9%，跑赢上证综指6.3个百分点。

投资评级说明

特别声明

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