20180807-申万宏源-策略一周回顾展望_乍暖还寒_11页_903kb

申万宏源策略一周回顾展望总结（2018/07/30-2018/08/03）

核心内容概述

本报告分析了2018年8月上旬A股市场的回调背景，并指出政策转向已成定局，市场应以积极心态等待政策效果的验证。同时，报告探讨了市场回调背后反映的中期问题与过度悲观预期，提出了基建产业链为当前高景气方向，建议投资者关注政策驱动的行业机会。

主要观点

1. 政策转向已确认，市场支撑将逐步显现

• 政策表态一致：刘鹤副总理在金融稳定委第二次会议中明确强调“支持形成最终需求”“增强金融机构服务实体经济的内生动力”“发挥好财政政策的积极作用”，表明政策转向已成为管理层共识。
• 基建项目加速推进：发改委推动基建项目申报提速，地方政府专项债发行加快，融资平台信贷环境改善，PPP项目入库率上升，建筑企业订单情况改善。
• 中观数据积极：7月建筑业PMI新订单指数达到56.4（前值52.6），明显强于季节性，显示政策效果开始显现。
• 关注三大验证指标：
  • 2018年剩余月份新增社融数据不低于去年同期；
  • 中低等级信用利差（特别是AA和AA-相对于AAA和国债）有望逐步收窄；
  • 基建投资和财政支出增速回升。

2. 市场回调反映中期问题，但部分预期过度悲观

• 中期问题客观存在：
  • 中期经济增长面临回落压力，7月制造业PMI回落至51.2，大型企业PMI连续两个月逆季节性回落；
  • 海外紧缩对国内货币政策的传导形成制约，中美利差收窄抑制长端利率下行；
  • 信用利差未继续改善，政策效果进入验证阶段。
• 过度悲观预期存在：
  • 中美贸易战预期在“必败论”和“速胜论”之间摇摆，但其本质是长期问题，市场不宜过度悲观；
  • 房地产政策“抑制房价上涨”引发市场担忧，但房价显著回调并非政策目标，房地产长效机制将逐步完善；
  • “塔西佗陷阱”使市场对政策解读偏向负面，但管理层的政策组合（对外拖时间，对内保宽松）是合理且负外部性较小的。

3. 市场可能通过两种方式走出悲观预期

• 高性价比出清：市场回调后接近“底部区域”，部分行业估值已具备吸引力；
• 政策效果验证：8月中旬开始，新增社融、基建投资、财政支出等指标有望回升，推动市场反弹。

4. 基建产业链是当前确定性高景气方向

• 重点推荐建筑装饰：受地产影响较小，且受益于政策支持；
• 关注钢铁、建筑材料、银行、环保等板块：受益于政策转向带来的流动性改善和需求回升；
• 国常会支持方向：交通、油气、电信三大领域，对应西部基建、民营大炼化、5G加速推进；
• 成长机会需等待：三季度中后段的“周期搭台，成长唱戏”需以基建行情充分演绎为前提；
• 乡村振兴投资机会：农村基建与大众消费结合，值得关注。

关键信息

• 政策转向已确认：在管理层表态、基建推进、中观数据改善三个维度得到验证；
• 市场回调原因：反映中期问题，但部分预期过度悲观；
• 三大中期问题：
  • 中期经济增长压力；
  • 海外紧缩对国内货币政策的影响；
  • 信用利差未改善，政策效果待验证；
• 三大过度悲观预期：
  • 中美贸易战的“必败论”与“速胜论”；
  • 房地产政策对市场情绪的冲击；
  • “塔西佗陷阱”对政策解读的扭曲；
• 市场可能反弹路径：
  • 股价回调至高性价比区域；
  • 政策效果逐步验证，推动宏观对冲环境改善；
• 投资建议：
  • 优先布局基建产业链，尤其是建筑装饰；
  • 关注钢铁、建筑材料、银行、环保等受益于政策转向的行业；
  • 等待三季度中后段“周期搭台，成长唱戏”机会；
  • 关注乡村振兴带来的农村基建与消费机会。

结论

A股市场虽短期回调，但政策转向已成事实，市场支撑将逐步兑现。当前应保持耐心，关注政策效果验证与市场情绪修复，重点布局基建产业链，把握政策驱动的结构性机会。