20200618-渤海证券-豪能股份-603809.SH-深度报告_新业务放量_盈利能力修复_细分龙头未来可期_27页_1mb

豪能股份（603809）深度报告总结

公司概况

豪能股份成立于2006年，2017年11月在上交所上市，是一家专注于汽车传动系统相关产品的企业。公司通过收购泸州长江机械有限公司，逐步拓展至同步器齿环、离合器、差速器和轨道交通传动系统等产品线，目前已成为国内同步器齿环的龙头企业。

主要看点

1. 延伸产品线，开拓新业务

• 公司以同步器齿环为起点，已扩展至同步器总成、离合器系统、差速器系统和轨道交通传动系统。
• 同步器系统产品是公司的核心业务，包括同步器齿环、齿套、齿毂和结合齿等，产品结构不断优化，推动营收增速优于销量。
• 离合器系统产品在2016年实现量产，2019年获得麦格纳订单，有望进入快速成长阶段。
• 差速器系统产品已获得大众、格特拉克（江西）、吉利等客户的订单，具备增长潜力。
• 轨道交通系统产品主要为高铁齿轮箱用迷宫密封环，通过采埃孚配套国内高铁项目，未来具备发展空间。

2. 产能陆续落地，盈利能力有望修复

• 公司近年来资本开支迅速增长，但截至2019年底，三个募投项目已结项并实现效益，当前在建项目仅剩汽车同步器系统智能生产基地项目。
• 随着新产能释放，公司资本开支高峰已过，折旧摊销对毛利率的影响将逐渐减小，盈利能力有望改善。
• 公司已具备同步器总成全产品线的供应能力，产品结构优化将有助于提升整体毛利率和净利率。

盈利预测与估值分析

• 营业收入预测：2020年9.74亿元，2021年11.05亿元，2022年12.42亿元，同比增速分别为4.95%、13.53%、12.38%。
• 归母净利润预测：2020年1.40亿元，2021年1.66亿元，2022年1.89亿元，同比增速分别为14.53%、18.52%、14.40%。
• 每股收益（EPS）：预计2020年0.67元/股，2021年0.79元/股，2022年0.91元/股。
• 市盈率（PE）：预计2020年20倍，2021年17倍，2022年15倍。
• 市净率（PB）：预计2020年1.48，2021年1.23，2022年1.04。
• EV/EBITDA：预计2020年10.44倍，2021年9.01倍，2022年7.74倍。

核心内容与主要观点

• 产品结构优化：同步器齿环销量下滑，但结合齿和齿毂齿套业务增长显著，推动公司整体营收增长。
• 盈利能力修复：随着新产能释放和资本开支下降，公司毛利率和净利率有望逐步改善。
• 客户资源优质：公司已获得麦格纳、大众、格特拉克、法士特、上汽等优质客户的订单，具备较强的市场竞争力。
• 新业务增长潜力大：离合器、差速器和轨道交通系统等新业务在2019年已取得重要进展，未来有望成为公司新的增长点。

关键信息

• 毛利率变化：2012~2019年毛利率逐年下滑，2019Q4及2020Q1毛利率和净利率有所回升，预计未来继续改善。
• 折旧摊销影响：折旧摊销占营收比例从2012年的4.65%提升至2019年的12.28%，但随着产能释放，未来影响将减弱。
• 财务指标：2020年预计实现基本每股收益0.67元，对应PE为20倍；2021年EPS为0.79元，对应PE为17倍；2022年EPS为0.91元，对应PE为15倍。

风险提示

• 经济波动超预期
• 全球疫情影响超预期
• 产能扩建不及预期
• 订单进展不及预期
• 汇率波动风险