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中牧股份（600195.SH）业绩增长势头向好，口蹄疫新品放量可期

核心内容概览

中牧股份（600195.SH）2020年实现营业收入49.99亿元，同比增长20.87%；归母净利润4.20亿元，同比增长68.59%。尽管第四季度因兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件赔偿及计提负债导致亏损，但整体来看，公司业绩持续复苏，全年目标达成无虞。公司对2021-2023年的盈利预测进行了上调，预计归母净利润分别为5.91亿元、7.22亿元和8.32亿元，对应EPS分别为0.58元、0.71元和0.82元。当前股价对应PE为21.0倍、17.2倍和14.9倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司业绩显著增长，归母净利润同比增长68.59%，且剔除一次性影响因素后仍保持55.49%的增速，显示公司内生增长动力充足。
• 成本控制有效：销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率均有不同程度下降，整体费用控制良好，推动销售净利率提升。
• 产品竞争力提升：公司持续推进“大单品”策略，推出猪口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪OA合成肽疫苗等新品，增强市场竞争力。
• 产能扩张与国际化布局：中牧安达通过新版兽药GMP验收，产能提升，国际业务进展顺利，泰妙菌素成为美国兽用制剂合规供应商，莫能菌素成功开拓北美高端市场。
• 财务预测乐观：公司对2021-2023年的盈利预测较为乐观，预计归母净利润持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

财务比率

营收与净利润增长趋势

• 2020年营业收入同比增长21.4%，归母净利润同比增长64.5%。
• 预计2021-2023年营业收入年增长率分别为15.7%、12.0%和8.2%。
• 归母净利润年增长率分别为40.6%、22.2%和15.2%。

风险提示

• 生猪存栏恢复不及预期
• 竞争格局恶化
• 新产品研发进展不及预期

总结

中牧股份在2020年表现出强劲的业绩增长，主要得益于生物制品的快速放量及有效的成本控制。公司通过新产品研发和产能扩张，进一步巩固了市场地位，并拓展了国际化业务。尽管第四季度受事件影响业绩承压，但全年仍实现良好增长。公司上调了未来三年的盈利预测，估值水平逐步下降，维持“买入”评级。投资者应关注生猪存栏恢复情况、竞争格局及新品研发进度等关键风险因素。