20160817-光大证券-传播与文化_院线进入互联网化与产业整合期_24页_1mb

院线进入互联网化与产业整合期总结

核心内容

中国电影产业正处于资本驱动的产业整合白金十年，院线公司正在经历互联网化与产业整合的发展阶段。随着国内前十大院线证券化基本完成，院线行业呈现出集中度偏低、市场格局分散的特点，为垂直整合和平台化发展提供了空间。同时，互联网公司如BAT及视频平台正全面介入电影产业链，推动电影产业向“制片-发行-放映”一体化方向发展。

主要观点

1. 资本驱动的产业整合：自2012年起，资本在电影产业中的作用显著增强，推动了产业整合进程。2016年，中国电影、上海电影、幸福蓝海等院线公司陆续上市，标志着院线进入整合期。
2. 互联网重塑电影产业：互联网公司通过在线售票、网络营销、电影众筹等方式改变传统电影产业的运营模式，推动电影产业向数据驱动和用户导向转型。
3. 影院投资进入新阶段：国内影院投资经营呈现马太效应，集中度偏低，未来整合空间较大。2016年7月，三线城市票房占比达25.13%，为年内最高，显示观众偏好分化。
4. 垂直整合潜力大：万达与腾讯已形成“制片-发行-放映”或“制片-在线发行-在线售票-在线院线”的产业链布局，具备主导电影产业的潜力。

关键信息

• 票房表现：2016年7月电影票房为45.11亿元，同比下降17.9%，但1-7月累计票房同比增长12.3%。
• 影片供给：7月共43部影片上映，其中国产片占37部，但评分偏低，未能满足市场需求。
• 城市偏好：一线城市偏好海外大片，二三线城市更热衷国产片。
• 证券化进展：中国电影、上海电影、幸福蓝海等院线公司已登陆A股，大地院线挂牌新三板，前十大院线证券化基本完成。
• 投资建议：推荐万达院线和完美世界，认为其具备纵向一体化整合能力，未来增长潜力大。

院线发展动态

• 万达院线：上半年票房增速达40%，高于国内市场；计划新增150家IMAX影院，提升观影体验。
• 完美世界：2016年PE估值为53.25倍，预计未来三年EPS分别为0.26、0.76、0.94元，给予“买入”评级。
• 其他公司动态：光线传媒、华谊兄弟、北京文化等均有投资或经营变动，如光线传媒发行债券，华谊兄弟业绩下滑等。

风险分析

• 票房增速下行：7月票房较去年同期下降，市场疲软可能影响股价表现。
• 行业整合风险：院线公司快速扩张可能带来管理与整合的挑战。
• 竞争加剧：随着互联网公司介入，传统院线面临更大的竞争压力。

产业趋势

• 垂直整合：电影产业正向垂直整合发展，形成以发行、制片、放映为核心的产业链。
• 分线发行：未来院线经营将向分线发行模式转变，以适应不同城市观众的偏好。
• 在线票务平台：在线售票渗透率已达76.6%，在线票务平台正逐步成为影院服务平台，推动影院精细化运营。

数据与图表分析

• 票房趋势：2016年7月票房同比下滑，但1-7月累计增长，显示市场仍有韧性。
• 影院分布：2015年新建影院对票房贡献仅为25%，老影院贡献度上升，表明影院扩张红利减弱。
• 市场份额：国内前十大院线市占率约66%，集中度低于成熟市场，整合潜力大。

投资逻辑

• 优选垂直整合龙头：具备纵向一体化能力的院线公司如万达院线，将成为未来电影产业主导力量。
• 关注新晋制作力量：如完美世界，其电影业务具备爆发潜力，值得关注。
• 平台化发展：院线公司与在线票务平台合作，提升影院运营效率与用户互动。

总结

电影产业正在经历由资本驱动的互联网化与产业整合发展期，院线公司需加快整合步伐，提升运营效率，以应对市场变化和竞争压力。万达院线与完美世界作为重点推荐标的，展现出较强的整合能力和市场潜力，值得投资者关注。同时，行业集中度偏低，未来整合空间巨大，为电影产业带来新的增长机遇。