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三一重工2022年4月25日总结

核心内容

三一重工发布2021年年报，总营收1068.73亿元，同比增长6.82%，但归母净利润120.33亿元，同比下滑22.04%。其中，第四季度营收185.92亿元，同比下滑30.18%，归母净利润-5.33亿元，同比下滑117.89%。业绩略低于预期，主要因Q4行业需求下滑和费用端承压。

主要观点

• 行业下行压力：2021年Q4挖机行业销量同比-30%，导致公司业绩承压。
• 费用增加：Q4销售费用率+2.6pct，研发费用率+3.8pct，费用端压力显著。
• 经营质量稳健：公司经营性净现金流119亿元，持续平稳于净利润；回款良好，逾期率低于1%；应收账款周转率和存货周转率保持高位。
• 长期战略布局：公司持续推进“两新三化”战略，包括新产品、新技术、数字化、电动化、国际化，增强核心竞争力。
• 海外市场增长：2021年国际收入248.6亿元，同比增长76.2%，占比提升至23.4%。亚澳、美洲、非洲收入增速达100%，欧洲增速42%。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为17.25元，对应2022年15倍动态市盈率。

关键信息

财务表现

主导产品表现

• 挖机：收入417.5亿元，同比增长11.3%，占营收39.1%；销量突破10万台，同比提升约10%；出口收入107亿元，同比增长101%，占全行业出口33.5%。
• 起重机械：收入218.6亿元，同比增长12.6%，占营收20.5%；汽车吊市占率提升至31%，履带吊市占率超40%，其中中大型设备份额提升明显；出口收入40.9亿元，同比增长137%。
• 混凝土机械：收入266.7亿元，同比下滑1.4%，占营收25%；海外销售收入71.1亿元，同比增长24%，稳居全球第一品牌。
• 桩工及路面机械：收入分别为51.7亿元、27.1亿元，同比下滑24.3%、3.5%；其中摊铺机市场份额突破30%，居全国第一；其他产品出口收入29.5亿元，同比增长121%。

行业展望

• 2022年行业整体表现预计“前低后高”，二季度末有望迎来拐点。
• 在不同行业增速情境下，公司收入和净利润预计分别为：
  • 2022年收入1017.1亿元，同比-4.8%；
  • 2022年净利润97.7亿元，同比-18.8%；
  • 2023年收入1040.2亿元，同比+2.3%；
  • 2023年净利润99.8亿元，同比+2.1%；
  • 2024年收入1118.7亿元，同比+7.6%；
  • 2024年净利润107.0亿元，同比+7.3%。

风险提示

• 基建投资增速下滑；
• 稳增长政策效果不及预期；
• 海外市场开拓受阻；
• 市场竞争加剧。

投资评级与估值

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：17.25元
• PE估值：2022年15倍
• PB估值：2022年1.9倍
• EV/EBITDA：2022年7.1倍

财务报表预测

利润表预测

现金流量表预测

财务指标

结论

三一重工在2021年面临行业下行和费用上升的双重压力，导致净利润下滑。然而，公司通过持续的数字化、电动化、国际化战略，增强了核心竞争力，海外市场表现亮眼。尽管短期业绩承压，但公司具备中长期配置价值，预计2022年行业将出现“V”型回升，公司仍有望实现稳定增长。投资建议为“买入-A”，目标价为17.25元。风险提示包括基建投资增速下滑、海外市场开拓受阻及市场竞争加剧。