20160517-中国人民银行-金融周期和金融波动如何影响经济增长与金融稳定？_28页_1mb

报告摘要

文档总结：金融周期和金融波动对经济增长与金融稳定的影响

核心内容

本文通过分析全球68个主要经济体1981-2012年的面板数据，系统研究了金融周期和金融波动对经济增长和金融稳定的影响。研究采用动态面板数据模型和二元面板离散选择模型，结合系统GMM估计方法，揭示了金融周期的不同阶段以及金融波动对经济和金融体系的双重影响。

主要观点

金融周期的阶段影响：
- 在金融高涨期和衰退期，经济增长率较低，且金融危机发生概率较高。
- 金融正常期的经济增长率较高，金融体系也更为稳定。
- 金融周期的过度繁荣或萧条都会对经济增长和金融稳定造成负面影响。
金融波动的普遍负面影响：
- 无论金融周期处于高涨期、衰退期还是正常期，金融波动的增加均伴随着更低的经济增长率和更高的金融危机发生概率。
- 金融波动对经济增长和金融稳定的影响是普遍且一致的，说明金融波动是影响宏观经济的重要因素。
金融周期与金融波动的相互作用：
- 金融周期的高涨和衰退阶段均表现出与金融波动的负相关关系。
- 金融波动的增加可能加剧金融周期的不稳定性，进而对经济增长和金融稳定造成更大冲击。

关键信息

金融周期的测度

金融周期的划分：
- 金融周期被划分为高涨期（Boom）、衰退期（Bust）和正常期（Normal）。
- 通过HP滤波计算周期值，并结合标准差确定周期的阶段。
金融波动的测度：
- 采用5年移动标准差衡量金融波动，以反映金融变量的波动性。

控制变量

经济层面：贸易条件、资本形成率、工业化程度。
金融层面：存款利率、总储蓄率。
社会层面：人口增长率、电话租用率、城镇化率。

模型设定

动态面板模型：
- $Y_{it} = \alpha Y_{i, t - 1} + \beta F_{it} + \theta V_{it} + \gamma Z_{it} + \mu_i + \theta_t + \varepsilon_{it}$
- 采用系统GMM估计方法，以处理内生性和序列相关性问题。
二元面板离散选择模型：
- 用于衡量金融危机发生概率，模型设定为：
  $$
  Y_{it}^* = c + \alpha X_{it} + \beta V_{it} + \theta Z_{it} + \mu_i + \varepsilon_{it}
  $$
- 虚拟变量 $Y_{it}$ 表示是否发生金融危机。

实证结果

金融周期对经济增长的影响：
- 高涨期（Boom）和衰退期（Bust）均对经济增长具有显著的负向影响。
- 正常期（Normal）对经济增长具有显著的正向影响。
- 金融波动（Vol）在所有金融周期阶段均对经济增长具有显著的负向影响。
金融周期对金融稳定的影响：
- 高涨期（Boom）与金融危机发生概率显著正相关。
- 金融波动（Vol）与金融危机发生概率也显著正相关。
- 控制变量中，资本形成率、储蓄率、电话租用率和城镇化率对金融危机的发生概率具有显著的负向影响。

实证检验

所有回归均通过Sargan检验和AR(2)检验，表明模型设定合理，估计结果稳健。
金融波动对经济增长和金融稳定的影响在所有金融周期阶段均一致，显示出其在宏观经济中的重要性。

理论与政策启示

金融周期的平稳状态（正常期）对经济增长和金融稳定最为有利。
金融波动的增加是经济增长和金融稳定的重要威胁。
政策制定者应关注金融周期的阶段变化和波动性，以避免金融过热或过冷带来的风险。

结构概述

引言与文献综述：回顾了金融周期的研究历程和主要理论模型，指出当前研究的不足。
研究样本与模型设定：采用系统GMM估计方法，构建动态面板模型和二元面板离散选择模型。
主要解释变量的选择与测度方法：详细说明了金融周期和金融波动的测度方法，以及控制变量的选取。
实证分析与检验：分别分析了金融周期和金融波动对经济增长和金融稳定的影响，并进行了稳健性检验。

结论

金融周期和金融波动对经济增长和金融稳定具有显著影响。金融高涨和衰退期通常伴随着经济增长放缓和金融危机发生概率上升，而金融正常期则有助于经济增长和金融稳定。此外，无论金融周期处于何种阶段，金融波动的增加都会对经济增长和金融稳定产生负面影响。因此，政策制定者应关注金融周期的阶段特征和金融波动的变化，以维护经济的稳定增长和金融体系的安全。

展开完整摘要