2016年-数据局_中国人民银行：金融周期和金融波动如何影响经济增长与金融稳定_27页_1mb

金融周期与金融波动对经济增长与金融稳定的影响分析

核心内容概述

本文通过分析全球68个主要经济体1981-2012年的面板数据，探讨了金融周期和金融波动对经济增长和金融稳定的影响。研究结果表明，金融周期的高涨期和衰退期均对经济增长和金融稳定产生负面影响，而金融正常期则有助于经济增长和金融体系的稳定。此外，无论金融周期处于何种阶段，金融波动的增加都会导致经济增长率下降和金融危机发生概率上升，表明金融波动对经济增长和金融稳定具有一致的负面影响。

主要观点

1. 金融周期对经济增长和金融稳定的影响

• 高涨期：金融周期处于高涨状态时，经济增长率显著下降，且金融危机发生概率上升。这表明过度的金融扩张可能抑制经济增长并增加金融风险。
• 衰退期：金融周期处于衰退期时，经济增长同样显著下降，且金融危机发生概率升高。这表明金融收缩会对经济增长造成负面影响，并增加金融体系的脆弱性。
• 正常期：金融周期处于正常状态时，经济增长率较高，金融体系相对稳定。这表明金融周期的平稳运行对经济和金融体系有益。

2. 金融波动对经济增长和金融稳定的影响

• 统一影响：无论金融周期处于高涨期、衰退期还是正常期，金融波动的增加均伴随着经济增长率的下降和金融危机发生概率的上升。这表明金融波动是经济增长和金融稳定的重要负面因素。
• 稳健性：金融波动对经济增长的负向影响在不同金融周期阶段保持一致，且在加入控制变量后依然稳健。

关键信息

1. 数据与模型

• 样本范围：68个国家和地区，时间跨度为1981-2012年，样本数据涵盖全球GDP总量的90%以上。
• 模型设定：采用系统广义矩估计（System GMM）方法进行动态面板数据回归，以处理内生性和序列相关问题。
• 被解释变量：经济增长率（Ggdp）和金融危机（Crisis）。
• 核心解释变量：金融周期分为高涨期（Boom）、衰退期（Bust）和正常期（Normal），金融波动用私人部门信贷/GDP的5年移动标准差（Vol）衡量。
• 控制变量：包括经济层面（贸易条件、资本形成率、工业化程度）、金融层面（存款利率、总储蓄率）和社会层面（人口增长率、电话租用率、城镇化率）的变量。

2. 金融周期与金融波动的测度方法

• 金融周期：基于私人部门信贷/GDP的HP滤波结果，将其划分为高涨期、衰退期和正常期。
• 金融波动：使用5年移动标准差衡量，以反映金融变量的波动性。

3. 实证结果

（一）金融周期与经济增长

• 在高涨期、衰退期和正常期中，金融周期对经济增长的影响存在明显差异。
• 高涨期：Boom变量的系数为负，且在1%显著性水平上显著，表明高涨期对经济增长有抑制作用。
• 衰退期：Bust变量的系数为负，且在1%显著性水平上显著，表明衰退期对经济增长有显著负面影响。
• 正常期：Normal变量的系数为正，且在1%显著性水平上显著，表明正常期有助于经济增长。

（二）金融波动与经济增长

• Vol变量的系数在所有周期阶段均显著为负，表明金融波动的增加会抑制经济增长。

（三）金融周期与金融稳定

• 高涨期：Boom变量与金融危机发生概率正相关，且在10%或5%显著性水平上显著。
• 衰退期：Bust变量与金融危机发生概率正相关，且在1%显著性水平上显著。
• 正常期：Normal变量与金融危机发生概率负相关，表明正常期有助于提升金融稳定。

（四）金融波动与金融稳定

• Vol变量与金融危机发生概率正相关，且在1%显著性水平上显著，表明金融波动的增加会提升金融危机发生的可能性。

控制变量影响

• 经济层面：贸易条件、资本形成率和工业化程度对经济增长有显著正向影响，对金融稳定也有一定正向作用。
• 金融层面：存款利率与经济增长负相关，与金融稳定负相关；总储蓄率与经济增长负相关，但对金融稳定有正向影响。
• 社会层面：人口增长率与经济增长正相关，对金融稳定有正向作用；电话租用率和城镇化率与金融稳定负相关。

结论

• 金融周期的高涨和衰退均对经济增长和金融稳定产生负面影响，只有正常期有助于经济增长和金融稳定。
• 金融波动无论在何种金融周期阶段均对经济增长和金融稳定产生负面影响，是影响经济和金融的重要因素。
• 本文通过系统GMM和二元面板Probit模型，验证了金融周期与金融波动对经济增长和金融稳定的影响，为政策制定提供了实证依据。

方法论与检验

• 模型选择：采用系统GMM估计方法，处理动态面板数据中的内生性和序列相关问题。
• 模型检验：所有回归均通过Sargan检验和AR(2)检验，表明模型估计有效，工具变量选择合理。
• 稳健性：控制变量的加入并未改变核心解释变量与被解释变量之间的关系，表明结论具有稳健性。

总结

本文系统分析了金融周期和金融波动对经济增长和金融稳定的影响，为理解金融波动和金融周期在宏观经济中的作用提供了实证依据。研究结果对于政策制定者而言具有重要参考价值，特别是在金融监管和宏观经济政策协调方面。