20160428-光大证券-三维丝-300056.SZ-洁净工厂的平台服务商雏形初现_16年业绩望爆发_22页_1mb

洁净工厂平台服务商发展分析总结

核心内容概述

三维丝是一家专注于环保除尘滤料研发、生产与销售的国家级高新技术企业，通过外延式扩张，已初步构建了洁净工厂平台服务商的业务体系。公司先后收购洛卡环保和厦门珀挺，布局工业脱硝、散物料运输及末端治理市场，并借助“工业4.0”与“一带一路”战略，拓展海内外业务。公司当前股价为14.31元，预计16-17年EPS分别为0.47元和0.72元，对应PE分别为30倍和20倍，目标价20.2元，隐含上涨空间41.2%，首次给予“买入”评级。

主要观点

• 传统业务稳定：公司传统滤料业务主要依赖现有设备耗材替换，预计未来收入规模将维持在4亿元左右，增长平稳。
• 脱硝业务快速成长：受益于燃煤电厂超净排放改造市场放量，公司脱硝业务预计16-18年年均增速可达15%。
• 厦门珀挺订单释放：完成股权收购后，厦门珀挺的订单有望全面释放，16年业绩有望大幅超预期。
• 外延并购常态化：公司未来将继续通过并购拓展洁净工厂服务范围，打造从末端治理到前端运输的完整产业链。
• 估值与投资建议：基于17年EPS的28倍目标市盈率，公司目标价为20.2元，上涨空间显著。

关键信息

公司概况

• 行业地位：三维丝是A股唯一一家洁净工厂的平台服务商。
• 主营业务：研发、生产、销售环保除尘滤料，应用于电力、水泥、垃圾焚烧、钢铁等领域。
• 技术优势：公司掌握多种高端滤料产品技术，受益于“十二五”期间环保政策推动。
• 并购进展：2014年收购洛卡环保100%股权，2015年完成厦门珀挺80%股权收购，布局散物料运输领域。

收购洛卡环保

• 业务整合：洛卡环保专注于烟气脱硝，掌握SNCR、SCR等核心技术，与三维丝形成协同效应。
• 业绩表现：2015年洛卡环保实现净利润4217万元，超出对赌业绩27.3%。
• 市场潜力：超净排放改造市场规模有望超过300亿元，带动公司脱硝业务快速增长。

布局散物料运输

• 厦门珀挺收购：三维丝完成厦门珀挺100%股权收购，使其成为全资子公司。
• 技术优势：厦门珀挺掌握高效节能带式输送、气垫输送等核心技术，业务覆盖电力、港口、钢铁等行业。
• 海外市场：公司积极布局“一带一路”，海外业务占比显著提升，成为增长主要动力。
• 融资支持：公司募集5.6亿元配套资金，用于支付并购对价和项目建设，解决资金瓶颈。

并购常态化趋势

• 股权结构优化：公司股权结构逐步清晰，管理层优化有利于未来扩张。
• 战略目标：公司计划继续并购众鑫和盛发环保，完善洁净工厂平台服务产业链。

盈利预测与投资建议

• 业绩预测：预计2016/2017年净利润分别为1.9/2.9亿元，EPS分别为0.47元、0.72元。
• 估值方法：基于FCFF模型，公司目标价在7-22元之间，采用28倍EPS估值，目标价20.2元。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，目标期限为6个月。

风险提示

• 汇率波动风险：海外订单受汇率波动影响，可能影响业绩。
• 订单释放不达预期：厦门珀挺海外订单落地及释放情况可能影响业绩增长。

估值与投资评级

• 相对估值：公司为A股唯一洁净工厂平台服务商，给予17年EPS的28倍目标市盈率。
• 绝对估值：基于FCFF模型，公司目标价为20.2元，隐含上涨空间41.2%。

关键假设

1. 传统滤料业务收入规模将维持在4亿元左右。
2. 超净排放改造市场规模将超300亿元，带动脱硝业务年均增长15%。
3. 厦门珀挺订单全面释放，带动16年业绩大幅增长。
4. 公司募集5.6亿元配套资金，用于并购及项目建设，总股本增至4.05亿股。

股价表现

• 当前股价：14.31元。
• 目标价：20.2元。
• 相对表现：过去一年相对涨幅为21.12%，绝对涨幅为-11.64%。

市场数据

• 总股本：3.74亿股。
• 总市值：54.48亿元。
• 一年最低/最高：12.00元/52.73元。
• 近3月换手率：159.52%。

估值模型与结果

• FCFF估值：公司企业价值为9,011.55百万元，每股价值21.56元。
• 敏感性分析：目标价在不同贴现率和长期增长率下波动，范围为15.94元至31.66元。

财务数据

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：20.2元。
• 上涨空间：41.2%。
• 目标期限：6个月。

风险分析

• 汇率波动：可能影响海外业务收入。
• 订单落地不达预期：可能影响厦门珀挺业绩增长。

结论

三维丝凭借其在环保除尘滤料领域的领先地位，通过一系列并购布局，正在向洁净工厂平台服务商转型。公司未来业绩有望因脱硝和散物料运输业务的快速增长而爆发，给予“买入”评级，目标价20.2元，隐含上涨空间41.2%。