20151015-兴业证券-三维丝-300056.SZ-三位一体_打通清洁供热市场_19页_1mb

三维丝（300056）证券研究报告总结

核心内容

三维丝（300056）是一家专注于环保行业的公司，其主要业务涵盖袋式除尘滤料、烟气脱硝及散物料输储系统等。公司通过一系列并购与战略扩张，逐步构建起清洁供热产业链的“三位一体”格局，实现从单一滤料生产商向综合环保服务商的转型。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度净利润同比增长60%-90%，较中报增长有所放缓，但全年业绩有望加速释放。四季度占全年业绩的一半，历史数据显示公司业绩具有明显的季节性特征。
• 并购推动转型：公司通过收购洛卡环保（80%股权，7亿元）与厦门珀挺（80%股权，7亿元），进军烟气脱硝与散物料输储业务，形成清洁供热全产业链布局。
• 技术与市场优势：三维丝是高端袋式除尘滤料龙头，技术领先，拥有良好的现金流；洛卡环保为尿素热解还原剂系统专家，具备显著的市场竞争力；厦门珀挺为散物料输储系统专家，产品广泛应用于国内外市场。
• 清洁供热市场前景广阔：随着国家环保政策的收紧，燃煤排放标准提升，清洁燃煤供热成为趋势。三维丝通过整合前端与后端资源，成为唯一具备全产业链覆盖能力的企业。
• 投资建议：公司基本面良好，增发后总股本达到4.05亿股，EPS分别为0.46元和0.62元，估值偏低，维持增持评级。

关键信息

1. 公司并购情况

• 收购洛卡环保：以7亿元收购其80%股权，其中股票对价5.74亿元，现金对价1.26亿元；同时募集配套资金5.55亿元，用于支持并购。
• 收购厦门珀挺：以7亿元收购其80%股权，其中股票对价5.74亿元，现金对价1.26亿元；公司已持有珀挺20%股权，交易完成后实现全资控制。
• 业绩承诺：
  • 洛卡环保：2015-2016年净利润不低于0.33/0.41亿元。
  • 厦门珀挺：2015-2017年扣非净利润不低于0.72/0.97/1.31亿元。

2. 业务布局与技术优势

• 袋式除尘滤料：公司为国内火电高温滤料市场占有率第三，内资企业第一，技术领先，实现100% PTFE滤料国产化。
• 烟气脱硝：洛卡环保专注于尿素热解还原剂系统，具有安全性高、原料供应充足等优势，是SCR系统核心部件供应商。
• 散物料输储：厦门珀挺为国内外散物料输储系统综合服务商，业务涵盖设计、制造、销售与维护，核心技术包括高效节能带式输送、气垫输送、干雾抑尘、曲线落煤管及数字化料场管理系统。

3. 清洁供热市场布局

• 荣成市热电联产项目：公司与荣成市政府签署10亿元热电联产项目，合作期30年，分两期执行。
• 三位一体布局：公司通过厦门珀挺提供前端散物料输储系统，通过洛卡环保与本部提供后端烟气治理服务，形成完整的清洁供热产业链。

4. 股票信息与投资建议

• 股价与估值：当前股价为18.86元/股，接近17.77元/股的配套融资价格，估值偏低。
• 增发后EPS：预计2015-2016年EPS分别为0.46元和0.62元，增发后总股本达4.05亿股。
• 投资评级：维持增持评级，认为公司具备增长潜力，估值合理。

风险提示

• 并购进度低于预期：若并购未能按计划推进，可能影响公司整体业绩与市场拓展。

总结

三维丝通过并购洛卡环保与厦门珀挺，实现了在清洁供热市场的全产业链布局，具备技术领先、市场拓展能力强、业绩增长迅速等优势。公司当前估值偏低，具备较强的市场竞争力与投资价值，因此维持增持评级。