20160727-东兴证券-三维丝-300056.SZ-深度报告_振翅欲翔的洁净工厂综合环保服务商_22页_2mb

三维丝（300056）深度报告总结

核心内容

三维丝是一家专注于袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的龙头企业，致力于向洁净工厂综合环保服务商转型。公司通过一系列并购和增资举措，构建了从前端工业散物料清洁运输到末端工业污染物排放治理的一体化综合环保服务平台。

主要观点

• 业务转型：公司自2013年起坚定推进业务转型，通过收购洛卡环保和珀挺机械，以及增资文安众鑫，构建了覆盖工业烟气治理和散物料输送的综合环保业务体系。
• 技术优势：公司具备强大的核心技术优势，尤其是在脱硝技术方面，洛卡环保掌握了尿素热解法等主流脱硝技术，并在国内外处于领先地位。
• 国际化布局：珀挺作为国际知名的散物料输储系统服务商，业务遍及全球，借助其海外渠道，三维丝将烟气治理业务拓展至国际市场。
• 盈利增长：公司盈利预测显示，2016-2018年，营收和净利润将显著增长，EPS持续提升，估值合理，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 传统主业：公司是袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的龙头企业，主要应用于火电、水泥、钢铁、化工等高温烟气除尘领域。
• 并购拓展：
  • 洛卡环保：完成100%股权收购，实现烟气除尘、脱硝、脱硫全治理布局，2015年实现净利润4217万元，超额完成业绩承诺。
  • 珀挺机械：完成100%股权收购，成为公司重要利润来源，2016年承诺贡献不低于9720万元扣非净利润，海外业务占比高，成为主要营收来源。
  • 文安众鑫：增资60%股权，布局生物质供热及脱硫废水“零排放”领域。
• 其他布局：公司设立并购基金和资管公司，积极拓展土壤修复、环保高端装备、固废处理等环保业务。

2. 财务预测

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	454.53	688.21	1,285.50	1,642.00	1,944.00
净利润（百万元）	61.11	71.10	191.59	256.73	323.45
EPS（元）	0.39	0.21	0.50	0.67	0.84
PE	50.54	93.86	39.69	29.62	23.51

3. 盈利预测及估值

• 盈利预测：2016-2018年，公司营收分别为12.85亿元、16.42亿元和19.44亿元，净利润分别为1.92亿元、2.57亿元和3.23亿元。
• 估值：按照2017年35倍PE，目标价为24元，给予“强烈推荐”评级。

4. 技术优势与市场空间

• 洛卡环保：
  • 掌握SNCR、SCR、SNCR/SCR混合法等主流脱硝技术。
  • 尿素热解法在国内外处于领先地位，未来替代液氨技术市场空间巨大。
• 珀挺机械：
  • 拥有高效节能带式输送技术、气垫带式输送技术、曲线落煤管技术等。
  • 海外业务占比高，是主要营收来源，客户集中度提升，与台塑集团合作密切。

5. 股权结构与公司治理

• 公司股权较为分散，第一大股东持股比例下降至17.35%。
• 合并后公司业务范围扩展，形成更完整的环保业务链条。

风险提示

• 业绩承诺未达预期：珀挺或洛卡未能实现业绩承诺。
• 汇率波动：海外业务可能受汇率波动影响。
• 政策风险：环保政策变化可能影响行业发展。

总结

三维丝通过并购和增资，构建了覆盖工业烟气治理和散物料输送的综合环保服务平台。公司在高温滤料市场占据重要地位，同时通过洛卡和珀挺的业务拓展，实现从产品制造商向整体解决方案提供商的转型。未来随着国内外市场需求的提升，公司有望实现持续增长。