20181207-华安证券-2019年A股年度策略报告_星星之火_25页_1mb
报告摘要
2019年A股年度策略总结
核心内容
2019年A股市场在内外部环境的影响下，预计将出现反弹。核心驱动力包括企业盈利触底预期、美联储加息节奏的调整、中美贸易摩擦的缓和以及更加积极的股市政策。尽管流动性改善空间有限，但政策对冲和市场估值的吸引力将为市场提供喘息机会。
主要观点
- 经济下行趋缓：2019年中国经济不太可能持续下行，而是更多呈现再通胀特征。政府投资将成为稳增长的重要抓手，尤其在基建领域。
- 物价结构变化：2019年物价环境将呈现“工业品通缩，消费品温和”的特征，CPI与PPI裂口扩大，中下游制造业将受益。
- 流动性受限：由于高杠杆率、银行负债成本上升和人民币贬值压力，“宽信用”空间有限，但美联储放慢加息节奏将带来边际改善。
- 市场反弹预期：A股估值处于历史底部区域，市场存在超跌反弹的动力。同时，强势股补跌基本完成，为反弹奠定基础。
关键信息
1.1 短期内政府投资对冲出口风险
- 出口压力：受中美贸易摩擦和全球经济放缓影响，出口面临回落压力。
- 政府投资：2019年政府投资力度不弱于2016年，重点在基建领域，尤其是中西部和民生相关项目。
- 政策支持：2018年7月政治局会议提出“加大基础设施领域补短板力度”，8、9月地方债发行力度加大，预计2019年赤字率将上调。
1.2 基建投资与历史周期对比
- 2008年：大水漫灌式刺激，基建增速大幅上升。
- 2012年：稳增长为主，基建投资回升。
- 2016年：PPP模式成为基建投资的重要工具，政策支持力度加大。
- 2019年：新基建周期启动，重点在补短板和乡村振兴。
1.3 CPI与PPI裂口扩大
- 物价走势：2019年CPI温和上涨，PPI通缩，CPI与PPI裂口扩大。
- 行业影响：中下游制造业将受益于利润分配改善，而上游行业利润增速放缓。
1.4 经济底部仍不明
- 增长动力：需依赖新的增长点和改革措施，如加入WTO、信息科技等。
- 自然出清：经济自然出清将带来产能收缩、失业率上升等迹象，但政策干预延缓了这一过程。
- 改革希望：改革仍是推动经济复苏的关键，有助于提升增长效率。
流动性分析
2.1 “宽信用”空间有限
- 政策传导：货币政策宽松向信用宽松传导受限，M2和社会融资总量尚未明显回升。
- 制约因素：
- 人民币贬值：央行采取多种措施干预汇率，防止过度贬值。
- 宏观杠杆率：全社会杠杆率偏高，企业、居民和政府加杠杆空间有限。
- 银行风险偏好：银行压缩表外业务，导致存款增长乏力，负债成本上升。
2.2 美联储加息节奏调整
- 加息预期：2018年加息1次，2019年加息3次，2020年加息1次。
- 经济周期：美国经济已进入扩张尾声，美联储可能采取“慢加息、快缩表”策略。
- 对A股影响：美联储调整加息节奏将为新兴市场提供喘息机会，有助于改善A股流动性。
A股市场分析
3.1 市场反弹一触即发
- 下跌时间长：A股持续下跌，估值处于低位，具备超跌反弹动力。
- 历史对比：过去四轮市场底部，A股估值处于12-18倍区间，当前PE为11.5倍，接近历史底部。
- 换手率与破净率：换手率处于历史底部区间，破净率高于历史底部，反映市场情绪低迷。
3.2 基本面改善预期
- 经济触底：预计2019年上半年经济触底，但需等待3-4月份数据确认。
- 政策支持：政府投资和财政政策对冲经济下滑，推动市场反弹。
3.3 股市政策调整
- 停发新股：停发新股对股市信心提振作用明显，但短期刺激有限。
- 降低印花税：印花税调整对短期市场有较强刺激作用，但长期效果有限。
行业配置建议
4.1 一季度配置建议
- 超跌反弹机会：金融、地产、基建产业链、5G产业链、超跌绩差股。
- 政策红利释放：基建投资、财政政策、股市刺激政策将带来结构性机会。
4.2 二季度配置调整
- 经济弹性确认：若经济走弱，增加弱周期与低估值行业配置。
- 行业偏好：
- 中下游制造业：受益于CPI与PPI裂口扩大。
- 基础消费与成长股：大众消费类个股基本面推动，成长股受政策扶持，具备超跌反弹机会。
4.3 行业估值与配置
- 估值分位图：多数行业PE处于历史低位，尤其是采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、家用电器、轻工制造、公用事业、交通运输、房地产、电子、计算机、传媒、通信、银行、非银金融等。
- 推荐配置：电气设备、机械设备、家用电器、轻工制造、公用事业、交通运输、房地产、电子、计算机、传媒、通信、银行、非银金融等为超配行业。
风险提示与免责声明
- 投资风险：报告不构成投资建议，仅提供参考，具体投资需结合个人情况。
- 信息来源：报告数据来源于市场公开信息，准确性与完整性不作保证。
- 免责条款：依据报告进行投资，责任自负，华安证券不承担相关法律责任。
总结
2019年A股市场将受益于政策支持、经济触底预期及美联储加息节奏调整，呈现结构性反弹机会。核心配置方向为金融、地产、基建、5G、基础消费和成长股。尽管流动性改善空间有限，但市场估值低、超跌反弹动力强，为市场提供了一定的支撑。行业配置建议以中下游制造业和低估值行业为主，同时关注政策红利带来的机会。
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