20240331-东吴证券-宏观点评_3月PMI_强势反弹有何不寻常__6页_430kb

3月PMI强势反弹分析

3月制造业PMI强势反弹，创下历史第二高幅度，显示出当前经济的积极面，一季度GDP增速可能不低于5%。

反弹原因在于新订单和新出口订单指数显著上升，其中新订单指数从2月的490%升至530%，新出口订单指数从493%升至513%，驱动因素包括全球制造业景气度回升和春节后工业复工复产。生产指数也上升，但幅度较为季节性。

价格指数呈现"一上一下"：原材料购进价格升至505%，而出厂价格降至474%，导致利润传导不畅，压缩中下游企业盈利空间，因此支持"新质生产力"提速以缓解压力。

节后企业景气度普遍回升，尤其是中小企业PMI上升幅度最大，反弹力度超季节性，可能源于春节停工和出口链中断的影响。

补库迹象初显，PMI产成品库存指数升至489%，反映库存见底，但需求端仍未稳固，约60%企业仍感需求不足。

非制造业亦有改善：建筑业PMI升至562%，服务业PMI达524%，超长期特别国债发行或提振建筑业；服务业稳健上行，春节后消费表现强劲。

风险点包括政策定力超出预期、出口萎缩或信贷投放不足，这些因素可能影响经济复苏的持续性。