20201222-中泰证券-教育行业2021年度投资策略_后疫情时代的模式优化与效率提升_44页_1mb

报告摘要

后疫情时代的教育行业模式优化与效率提升投资策略总结

核心观点

政策信号积极：尽管《民办教育促进法实施条例》终稿尚未公布，但《答复函》释放了对非营利性民办学校关联交易的规范而非禁止的信号，降低了市场对政策风险的担忧。
基本面逐步恢复：2020年H1疫情对教育行业业绩造成短期冲击，但自Q3起已边际改善，2021年后疫情时代值得期待。
行业发展趋势：教育行业2021年将围绕线下持续扩张及下沉、深化OMO模式、改善经营效率与盈利能力三条主线发展。
投资建议：
- 关注受疫情影响明显、但具有良好品牌和成长逻辑的个股，如美吉姆、中国东方教育。
- 关注2020年股权优化、有望在2021年实现产品优化、扩张提速和盈利改善的个股，如紫光学大、科德教育。
- 长期关注竞争优势显著、业绩稳定增长的细分领域龙头，如中公教育、中教控股。
风险提示：
- 教育行业的政策不确定性。
- 扩张、招生及学费提价不达预期。
- 在线教育营销投入过高，后续正价课程转化续班存在不确定性。
- 全球疫情反复可能对线下运营和出国留学业务造成影响。

分行业分析

一、2020年回顾及2021年展望

疫情短期冲击：2020年H1，A股教育公司收入同比减少约30%，归母净利润同减约126%；港股教育公司收入同减约4%，但归母净利润同增约4%。
疫情后逐步复苏：2020Q3，A股教育公司收入同比减少6%，归母净利润同比减少38%。
扩张基本停滞：2020H1，大部分教育公司扩张步伐停滞，少数如新东方、好未来、中公教育等仍保持双位数扩张。
在线教育加速发展：疫情促使机构加快线上授课尝试，部分推出免费课程，获取大量流量。

二、早教：网点下沉值得期待

政策支持：早教或托幼未被纳入国家教育体系，监管较少，民资发展空间大。
市场空间：0~3岁婴幼儿数量超4500万，早教市场空间超4500亿元。
渗透率低：全国早教渗透率仅12%，一二线城市达30%以上，下沉空间大。
集中度提升：疫情期间部分机构关停，优质资源向行业龙头集中。
美吉姆案例：上线“美吉姆在线”，线上用户达近百万人，其中80%为新用户。

三、K12民办学校：轻资产扩张持续，关注政策走向

需求驱动：K12阶段学校资源不稀缺，但民办学校解决优质资源不足问题。
轻资产扩张：通过与地方政府或地产商合作，以支付租金、委托管理等方式，加速扩张。
招生政策影响有限：尽管实行“公民同招、民办摇号”，但民办学校依靠品牌、师资和管理优势，招生人数受冲击较小。
盈利模式：收入增长主要来自学生数量增长和学费提价，平均学费增速约5%；增值服务（如住宿、夏令营）占比可达30%。
毛利率与净利率：毛利率约40%，净利率在20~30%之间，轻资产扩张有望进一步提升盈利能力。

四、K12教培：线下OMO深化，在线高投入下高增长

需求刚性：优质教育资源稀缺，高考竞争激烈，K12教培需求持续增长。
市场集中度低：CR5不超过10%，市场仍有较大整合空间。
OMO模式：疫情促使线下课程向线上转移，OMO模式成为重要发展方向。
在线教育发展：疫情期间推出大量免费课程，获取千万级用户，付费转化和续班率成为关注重点。
融资与广告投入：2020年多家K12在线教育机构获得融资，广告投入显著增加，流量获取提速。

五、民办高教：关注并购及独立学院转设

内生增长：通过校区扩建、学额增加、学费提价、专升本、独立学院转设等方式实现增长。
独立学院转设：2020年教育部推动独立学院转设，转设后无需缴纳管理费，提升盈利能力。
外延扩张：民办高教集团通过并购提升办学质量与经营效率，一般交易对价在5亿元左右。
增长潜力：多数民办高教集团享有超过20%的学生数量增速和25%的收入增速。

六、职教培训：扩张向基地演进

需求增长：在“稳就业”背景下，公务员招录、考研等需求增加，参培率有望提升。
获客成本差异：竞争性考培（如中公教育）获客成本显著低于技能培训和通过性考培。
基地化扩张：基地相比租用场地具有更好的学习体验和更低的生均成本，提升盈利能力。
扩张趋势：中公教育等机构在多地开展基地建设，包括收购、合作开发和竞拍土地。

总结

教育行业在后疫情时代展现出较强的韧性，线下和线上融合（OMO模式）成为关键趋势。政策层面虽存在不确定性，但《答复函》释放积极信号，有助于行业稳定发展。各细分领域呈现差异化发展路径：早教市场下沉空间大，K12民办学校轻资产扩张加速，K12教培行业集中度有望提升，民办高教通过并购与独立学院转设实现增长，职教培训则向基地化扩张演进。投资建议聚焦于具备良好品牌、清晰成长逻辑及盈利能力提升潜力的公司，同时需警惕政策、扩张、招生及疫情反复等风险。

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