20211229-银河期货-研究所年终宏观分析系列报告之二_2022年权益市场宏观运行环境研究_在纠偏和市场结构调整中把握结构性机会_27页_1mb

2022年权益市场宏观运行环境研究总结

核心内容

本报告分析了2022年权益市场在宏观政策调整和市场结构变化背景下的运行环境，指出市场可能继续延续结构性行情，而非出现大的方向性机会。重点围绕政策面、资金面及资产供求关系三个方面展开，预测了行业走势、估值水平、外资流入趋势及股指期货策略的调整方向。

主要观点

• 市场趋势：2022年权益市场不具备出现方向性行情的基础，震荡与调整仍是主基调，结构性行情将延续。
• 政策面：宏观政策存在纠偏和边际宽松的可能，但货币政策更强调结构性，对权益市场的支持有限。
• 资金面：资本市场资金流入趋于常态，难以再现往年大举进入的格局，利率水平回落空间有限，影响股债相对投资价值。
• 估值水平：权益市场整体估值偏高，尤其以“茅指数”为代表的价值股估值较高，而“宁组合”等新经济板块则更具成长性。
• 外资流入：外资对估值更为敏感，人民币汇率波动对权益市场影响有限，但A股估值偏高可能抑制外资流入。
• 资产结构变化：科创板和创业板的流通市值占比持续提升，市场结构向新经济倾斜，沪深300指数可能呈现“新经济化”趋势。

关键信息

一．政策面面临纠偏和边际宽松，但受多重制约

• 中央经济工作会议强调“稳中求进”和“纠偏”，货币政策可能边际宽松，但结构性特征明显。
• 央行通过结构性工具（如再贷款、碳减排工具）精准投放流动性，而非大规模降息。
• 银行净息差处于低位，降息动力不足。
• 5年期LPR未下调，长期利率保持稳定。
• 2022年CPI存在上升压力，制约降息空间。

二．权益市场资产供求关系进入供给增加新阶段

• 注册制全面推行，IPO和再融资加快，宏观杠杆率有所下降但仍偏高。
• 产业资本减持压力仍存，且呈现季节性特征。
• 限售股减持规模下降，但高于2020年。
• 偏股型基金新增规模放缓，保险资金和资金信托对权益市场投资趋于理性。
• 融资融券业务进入平稳阶段，难以再现2015年高增长态势。
• 陆港通双向流动常态化，外资流入与估值水平更相关。

三．2022年结构性行情可能呈现的新特征

• 周期性行业：如房地产、基本建设等，可能在政策纠偏下出现反弹，但难以挑战历史高点。
• 新经济行业：包括双碳双控、战略性新兴产业、先进制造业等，将延续强势，可能创新高。
• 指数分化：国证成长指数可能持续走高，国证价值指数则可能回调。
• 市场结构变化：科创板和创业板流通市值占比提升，沪深300指数逐步“新经济化”，与中证500指数走势趋同。
• 股指期货策略：做空与做多指数的策略意义下降，凸显阿尔法收益的策略将更加重要。

行业与估值分析

• 行业分化：2021年权益市场呈现结构性行情，新经济板块（如“宁组合”）表现优于传统行业（如“茅指数”）。
• 股息率与估值：多数行业股息率低于银行存款利率，估值偏高，尤其是传统行业。
• 贵州茅台案例：其股息率较低，估值偏高，是“茅指数”调整的重要原因。
• 估值指标：沪深300、中证500等指数的平均市盈率偏高，但动态市盈率有所下降，PEG水平不高，显示成长性良好。

外资与汇率影响

• AH溢价指数：A股估值偏高，恒生AH股溢价指数持续走高。
• 外资流入：与估值水平更相关，与汇率升值无明显线性关系。
• 人民币汇率：明年可能面临一定的贬值压力，但影响有限，市场仍以估值驱动为主。

结论

2022年权益市场将延续结构性行情，新经济板块可能持续走强，而传统周期性行业仅可能有小幅反弹。市场整体估值偏高，资金流入趋于常态，外资对估值敏感，股指期货策略将更注重阿尔法收益。市场结构向新经济倾斜，科创板和创业板的影响力增强，沪深300指数逐步“新经济化”。整体来看，市场机会更多体现在结构性分化之中，而非全面上涨。