20240430-中原证券-公牛集团-603195.SH-23年报及24Q1季报点评_传统业务稳健发展_新能源业务快速增长_6页_408kb

公牛集团(603195)23年报及24Q1季报点评总结

核心内容概述

公牛集团在2023年及2024年第一季度实现了稳健的财务表现和业务增长，特别是在新能源业务方面取得了显著突破。公司持续优化产品结构、提升品牌影响力，并加快国际化布局，展现出强劲的发展势头。分析师龙羽洁首次对公牛集团进行覆盖，给予“增持”评级，并对未来的盈利能力及增长潜力表达了积极预期。

主要观点

$\bullet$ 传统业务稳健增长，盈利能力显著提升

• 电连接产品：全年实现收入73.87亿元，同比增长4.77%，主营业务成本下降5.81%，毛利率提升6.64个百分点，达到40.89%。
• 产品端：完成多个产品系列升级，如轨道插座、高颜值插座、Z世代系列等，满足消费者多样化需求。
• 渠道端：线下五金渠道售点达75万多家，数码渠道售点达25万多家，电商渠道持续发力，为用户提供便捷的服务体验。

$\bullet$ 智能电工照明业务穿越周期，实现双位数增长

• 收入增长：全年实现收入79.02亿元，同比增长15.37%，毛利率提升3.88个百分点，达到45.81%。
• 产品创新：推出蝶翼家族超薄开关、奶油风开关插座、玻璃开关插座等，满足家居美学需求；LED照明坚持“爱眼”定位，推进技术创新。
• 渠道拓展：线下装饰渠道售点超12万家，同时拓展家装公司等新渠道，推动门店综合化、专卖化升级。

$\bullet$ 新能源业务快速增长，布局全面

• 收入表现：全年实现收入3.80亿元，同比增长148.64%。
• 产品布局：涵盖新能源汽车充电枪/桩、家庭储能、工商业储能等多个领域，完成从ToC到ToB的全链条布局。
• 渠道拓展：在国内线下新能源充电桩市场大力扩张，累计开发终端网点1.7万余家；与铁塔集团、国家电网、吉利远程、赛力斯等企业开展战略合作。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年156.95亿元，同比增长11.46%；2024Q1 38.03亿元，同比增长14.06%。
• 归母净利润：2023年38.70亿元，同比增长21.37%；2024Q1 9.29亿元，同比增长26.27%。
• 扣非归母净利润：2023年37.03亿元，同比增长27.51%。
• 毛利率：2023年43.20%，同比提升5.20个百分点。
• 净利率：2023年24.62%，同比提升2.00个百分点。
• 每股收益：2023年4.34元，同比增长21.45%；2024年预计为5.02元。
• 市盈率：2023年27.21倍，2024年预计23.52倍，2025年预计21.01倍，2026年预计18.61倍。
• 股利支付率：2023年达71.41%，分红总额27.64亿元，体现公司对股东回报的重视。

未来预期

• 2024-2026年净利润预测：分别为44.78亿元、50.11亿元、56.58亿元，对应EPS分别为5.02元、5.62元、6.35元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来三年公司盈利能力将持续增强。

国际化布局

• 组织架构：成立国际事业部，设立德国、印尼等海外子公司，推动本土化运营。
• 市场拓展：完成东南亚主要国家经销商体系升级，推出多款本土化产品；同时开展对中东、南美等新兴市场的调研与渠道拓展。

股票激励计划

• 激励对象：核心管理人员及骨干共计888人。
• 激励数量：拟授予限制性股票243万股。
• 解禁条件：2024-2026年公司当年营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。

风险提示

• 新业务不达预期：新能源等新业务发展可能面临技术或市场挑战。
• 渠道开拓风险：海外市场和新渠道拓展效果可能低于预期。
• 原材料波动：原材料价格变化可能影响公司成本与利润。
• 行业竞争加剧：民用电工行业竞争可能对公司盈利能力造成压力。

估值与财务比率

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级（未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%）。

总结

公牛集团凭借其在传统业务上的持续优化和新能源业务的快速布局，实现了2023年及2024年第一季度的稳健增长。公司毛利率与净利率均有所提升，盈利能力增强。同时，通过股票激励计划和国际化战略，进一步提升了市场信心和长期发展潜力。尽管存在一定的市场与业务风险，但其在行业中的领先地位和多元业务布局为未来增长提供了坚实基础。