8月流动性展望：发行高峰会否带来资金转紧？-240804-财通证券-13页_744kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2024年7月中国资金面及政府债供给情况，并展望了8月的流动性压力与资金面走势。报告指出，央行通过加大公开市场操作、降息及MLF超量续作等手段维持资金面宽松，但随着政府债供给放量，流动性压力或将显现。

主要观点

1. 资金面情况

• 资金利率下行：7月资金利率整体呈下行趋势，资金分层进一步缓解。
• 政策支持：央行通过逆回购、MLF操作等工具对市场流动性保持灵活支持。
• 长债利率再破低点：10年期国债收益率在7月末降至2.15%，较上月末下行5.6BP。
• DR007上行空间有限：在货币政策整体宽松的背景下，DR007大幅上行的可能性不大。

2. 政府债供给压力

• 8月政府债发行规模预计达2.05万亿元，其中国债约1.02万亿元，地方债约1.03万亿元。
• 净融资规模：剔除特别国债后，8月政府债净融资规模约1.5万亿元，供给压力明显加大。
• 地方债发行提速：7月政治局会议强调“加快地方债发行和使用”，预计8月地方债发行规模将显著提升。

3. 流动性缺口

• 流动性缺口：在排除逆回购和MLF到期因素后，预计8月流动性缺口约8500亿元。
• 主要压力来源：政府债净供给放量及财政存款增加，对流动性形成较大压力。
• 财政存款影响：预计8月政府存款环比增加约7150亿元，对流动性构成一定拖累。

4. 其他流动性影响因素

• 信贷投放：8月信贷投放回升，银行缴准规模或增长约870亿元，对流动性形成一定缺口。
• 外汇占款：短期外汇占款变化对流动性影响有限。
• 货币发行：预计8月货币发行环比增加约500亿元，对流动性构成小幅拖累。

关键信息

1. 债券托管情况

• 6月债券托管规模：环比增长1.6万亿元，其中中债登增长7787亿元，上清所增长8032亿元。
• 利率债托管增量减少：6月国债、地方债和政金债托管增量回落至4958亿元、3654亿元和1724亿元。
• 广义基金增持政金债：6月广义基金成为债券市场最主要的增持力量，而商业银行增持规模明显下降。

2. 国债发行计划

• 8月国债发行规模：预计约1.02万亿元，其中普通国债约8500亿元，特别国债约1700亿元。
• 特别国债到期续作：8月到期的特别国债中有一只规模达4000亿元的定向发行国债，若按历史经验续发，8月国债净发行规模将达8300亿元。

3. 地方债发行计划

• 8月地方债发行规模：预计约1.03万亿元，其中专项债约970亿元，新增一般债约5707亿元。
• 地方债发行节奏放缓：截止7月末，新增地方债累计发行进度仅46.5%，远低于2022年和2023年同期水平。

4. 资金面收紧风险

• 流动性缺口：8月流动性缺口约8500亿元，主要来源于政府债供给放量和财政存款增加。
• 货币政策支持：央行通过降息、加大MLF投放等操作维持宽松政策，资金面边际收敛但不会大幅收紧。
• MLF投放预期：考虑到年内MLF到期规模较高，不排除央行继续加大MLF投放或采取降准等释放中长期资金。

风险提示

• 政策变动超预期：若政策方向发生重大调整，可能对市场流动性产生影响。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响财政支出节奏。
• 历史经验失效：若当前经济环境与历史情况存在显著差异，流动性压力可能超出预期。