20210726-东吴证券-教育行业点评_K12教培政策梳理_从1月中纪委点名到7月_双减_落地_影响深远_8页_717kb

报告摘要

教育行业点评总结

核心内容

2021年7月“双减”政策正式落地，标志着K12教培行业进入全面规范阶段。政策从资质审核、培训内容、融资方式、收费管理、培训时间、教师资质、广告内容等多个维度对学科类培训机构进行严格监管，对行业格局和企业运营产生深远影响。

主要观点

政策背景与过程
- 自2021年1月中纪委点名批评在线教育起，中央和监管层对K12教培问题高度重视，密集发声。
- 5月21日，“双减”意见审议通过，明确对K12教培行业进行从严监管。
- 6月15日，教育部成立校外教育培训监管司，提升监管层级。
- 7月24日，中办、国办正式印发“双减”意见，全面规范义务教育阶段学科类培训。
政策内容与影响
- 资质审核：不再审批新设学科类培训机构，现有机构需转为非营利性质。
- 培训内容：严禁非学科类机构从事学科类培训，限制境外课程和“拍照搜题”类工具。
- 融资方式：学科类培训机构不得上市，不得通过股权交易等方式融资。
- 收费管理：预收费需监管，禁止虚假宣传和不正当竞争。
- 培训时间：严禁占用节假日、休息日及寒暑假进行学科类培训。
- 教师资质：必须具备相应教师资格，外籍教师需符合国家规定。
- 广告内容：禁止发布校外培训广告，防止制造家长焦虑。
历史对比
- 2017-2018年曾进行过一轮以资质问题为主的整治，导致大量小机构被淘汰，但未对行业增长逻辑造成根本影响。
- 此次“双减”政策影响更大、更深远，对K12学科教培行业带来结构性变革。
行业影响
- K12学科教培：受到严格限制，企业需转型或面临业务受限。
- 素质类与成人职业类教培：受影响较小，仍可正常开展业务。
- 企业风险：以K12教培为主营业务的机构如新东方、好未来等将面临较大政策风险。

关键信息

政策目标：减轻学生作业负担和校外培训负担，强化学校教育主阵地作用。
监管升级：从地方整治到中央设立专门监管机构，监管力度显著提升。
行业逻辑变化：K12学科教培行业进入非营利化、规范化、受限化阶段。
投资建议：
- 短期内对K12教培企业持审慎观望态度。
- 推荐关注高等教育、职业教育、成人教育板块，如中教控股、希望教育、中国科培、华夏视听教育等。
- 建议关注宇华教育、新高教集团等潜在转型标的。

风险提示

K12课外培训受到严格监管，未来业务开展或受限。

行业走势

“双减”政策对K12教培行业带来重大影响，推动行业向非营利、规范化方向发展。

估值表（部分重点公司）

代码	简称	总市值 (亿)	收盘价	归母净利润(亿)	PE (倍)
9901.HK	新东方-S	274.3	30.20	4.13, 4.04, 5.24	9, 9, 7
TAL.N	好未来	38.7	6.00	-1.16, 1.64, 5.59	-33, 24, 7
002607.SZ	中公教育	830.1	14.96	23.04, 28.40, 35.50	36, 29, 23
0839.HK	新高教集团	60.4	4.31	1.75, 5.93, 7.41	29, 8, 7
0667.HK	中国东方教育	186.7	9.15	2.58, 10.14, 11.81	72, 18, 16
0382.HK	中汇集团	62.6	6.70	2.91, 4.37, 6.19	18, 12, 8
1890.HK	中国科培	88.3	5.36	5.65, 8.30, 10.10	13, 9, 7
1981.HK	华夏视听教育	60.8	4.45	3.16, 4.38, 5.84	16, 12, 9
1765.HK	希望教育	106.9	1.64	4.56, 8.09, 10.74	19, 11, 8

注：归母净利润中，加粗部分为东吴证券研究所预测，未加粗部分为Wind一致预期。汇率为港币/人民币 0.83，美元/人民币 6.4。

投资评级标准

公司评级：
- 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：个股涨跌幅相对大盘在5%-15%之间；
- 中性：个股涨跌幅相对大盘在-5%-5%之间；
- 减持：个股涨跌幅相对大盘在-15%至-5%之间；
- 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：行业指数相对大盘-5%至5%；
- 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。