20180910-东吴证券-广汇能源-600256.SH-LNG业务高弹性_长焰煤利用奠定长线逻辑_29页_2mb

广汇能源业务分析总结

核心内容概览

广汇能源是一家能源开发公司，业务涵盖煤炭、煤化工、油气开发及LNG贸易。公司2017年业绩出现拐点，随着LNG业务的扩展和煤炭分质利用技术的突破，公司盈利能力和投资价值逐步显现。未来几年，公司预计在2018-2020年实现营业收入163亿元、203亿元和255亿元，归母净利润分别为17.0亿元、23.2亿元和27.4亿元，对应PE分别为18X、13X和11X，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业改善带来业绩拐点：公司受益于天然气市场改善，尤其是LNG贸易带来的套利机会，2017年业绩大幅增长。
• 煤炭资源价值被低估：公司拥有哈密淖毛湖和富蕴地区的煤炭资源，其中淖毛湖地区的长焰煤具有高挥发份、低硫灰特性，具备高附加值利用潜力。
• 煤化工业务是长期核心竞争力：公司煤化工项目包括煤制甲醇、分质利用等，其中煤制甲醇是当前主要盈利点，分质利用项目则承担实现长焰煤商业价值的使命。
• LNG业务具有高弹性：国内天然气需求增长迅速，但供应不足，导致价格波动加剧，LNG进口贸易商有望利用价格弹性实现套利。
• 斋桑油田储量超预期：公司在哈萨克斯坦斋桑油田的天然气储量和原油资源量均超预期，为公司带来稳定的现金流。

关键信息

盈利预测

市场数据

资源与业务

• 煤炭资源：分布在哈密淖毛湖和富蕴地区，其中淖毛湖地区为特高挥发份低变质烟煤，富蕴地区为优质动力煤。
• 煤化工项目：包括哈密120万吨甲醇项目、1000万吨煤炭分质利用项目、粗芳烃加氢等，其中哈密甲醇项目是主要盈利点。
• LNG业务：公司拥有两套5亿方/年的液化装置，分销转运站包括中卫和启东基地，启东基地弹性较大，规模增长快。
• 油气开发：公司在哈萨克斯坦斋桑油田拥有52%权益，储量和产量均超预期，未来还有潜力。

技术突破

• 加氢气化技术：解决了长焰煤高附加值利用问题，实现高效、清洁转化，提高资源利用率。
• 红淖三铁路：预计2018年四季度投产，显著降低运输成本，提升公司竞争力。

风险提示

• 煤炭价格波动：可能对盈利产生影响。
• LNG市场不确定性：价格波动和需求变化可能影响公司业务。

业务布局与资源禀赋

• 煤炭：淖毛湖地区煤炭富含油气，适合化工利用；富蕴地区煤炭为优质动力煤。
• LNG：公司LNG业务涵盖生产、转运和终端利用，启东基地的建设显著提升公司运营能力。
• 油气开发：斋桑油田和南依玛谢夫项目为公司带来稳定的油气资源，提升公司整体盈利能力。

技术与市场前景

• 煤炭分质利用：技术进步推动淖毛湖地区煤炭的高附加值利用，提升公司资源价值。
• LNG高弹性：国内天然气需求增长快，但供应不足，LNG进口贸易商有望利用价格波动获取利润。
• 油气资源开发：斋桑油田储量和产量超预期，未来还有进一步开发潜力。

投资建议

公司具有较高的盈利潜力，LNG业务和煤炭分质利用技术的突破为公司带来长期增长机会，给予“买入”评级。