从九号看高端两轮车潜力_26页_2mb

证券研究报告总结：从九号看高端两轮车潜力

核心内容

本报告分析了中国电动两轮车行业的市场格局及未来增长潜力，特别关注九号公司在高端市场的表现与前景。报告指出，两轮车行业经历了从乡村渗透到城市、从耐用品向精品转变的过程，2019-2024年国标改革推动了存量替换，2024年新新国标出台，监管重心转向品牌源头，开启新一轮行业出清。

主要观点

• 高端市场成长性显著：当前一线城市电动两轮车渗透率较低，具备较大的增长空间。预计一线及新一线城市总渗透率可达到40%~50%，对应年销量增量约为660万。
• 九号的高端策略成功：九号通过产品设计、用户体验和智能化功能的打磨，成功在高端市场建立优势。其品牌与渠道建设亦为其带来溢价与壁垒。
• 新新国标推动行业洗牌：新国标实施后，行业SKU数量收缩，品牌间竞争将从价格转向产品力与规模效应。雅迪、爱玛等大众品牌有望持续受益于规模效应，而九号等高端品牌则需关注其成长性与产品力。
• 九号的门店与盈利模式：九号的单店模型在一线城市具备更高的利润空间，且其智能化、个性化服务增强了用户粘性。2026年，九号计划在门店数量与店效提升方面继续发力。
• E-bike与出海成为新增长点：九号在E-bike与海外市场的布局逐步展开，具备技术与渠道优势，有望在欧美市场实现突破。

关键信息

• 市场渗透率差异：一线及新一线城市两轮车保有量存在较大方差，主要受地形、政策、交通需求等因素影响。当前渗透率为33%，预计合理上限为40%~50%。
• 九号的业务矩阵：九号除电动两轮车外，还涉足割草机、E-bike、智能服务机器人等，其中割草机贡献利润，E-bike有望实现规模突破。
• 海外布局：九号在东南亚市场设立团队，雅迪、爱玛等也在该区域布局。东南亚是电动两轮车最大市场，受政策驱动，中资有望提升市占率。
• 投资建议：建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司。雅迪与爱玛在2026年有望实现正增长，九号则关注其成长性与业务兑现。
• 风险提示：包括数据偏差、销量不及预期、贸易风险、竞争加剧等。

高端市场分析

为什么看好高端两轮车？

• 新国标切换期：行业进入新一轮洗牌，高端品牌需通过产品力与规模效应赢得市场。
• 九号的高端模式：九号通过智能化、用户体验、品牌溢价等优势在高端市场占据一席之地。
• 高端与大众市场分化：高端市场代表品牌为九号、小牛、极核等，大众市场则以雅迪、爱玛为主。高端市场成长性更突出。

九号的高端策略

产品端优势

• 智能化：九号车型具备智能驾驶辅助、车机互联、智能电源管理等功能，提升用户体验。
• 设计与用料：九号注重设计与用料，如刹车车灯开关有护套、后座脚踏可折叠等。
• 配件与服务：九号提供原厂配件及服务，增强用户粘性。

渠道建设

• 门店分布：九号门店主要集中在一二线城市，2025年门店数约为0.76万家。
• 门店模型：九号门店模型具备更高的盈利能力，尤其在一线城市。

未来增长空间

一线及新一线城市潜力

• 保有量增长：假设渗透率为40%~50%，一线及新一线城市年销量有望增加1754万~4094万。
• 换车周期影响：换车周期越短，销量增长越快。若换车周期为3年，年销量有望突破4000万。

东南亚市场

• 油改电趋势：东南亚电动两轮车市场受政策推动，2026年越南河内一环禁摩政策将加速市场增长。
• 中资优势：雅迪、爱玛、九号等中资品牌在东南亚具备制造与成本优势，有望提升市占率。

投资建议

• 长期展望：两轮车作为刚需工具，具备稳定的市场基础，且随着产品升级，服务增值属性增强。
• 短期关注：雅迪、爱玛在2026年有望实现正增长，九号则关注其成长性与业务兑现。
• 盈利预测：预计雅迪2025/2026年归母净利润分别为30/33亿元，爱玛分别为23/24亿元，九号分别为20/27亿元。

风险提示

• 数据偏差风险：报告数据可能因更新不及时或第三方失真而存在偏差。
• 销量不及预期风险：新国标后需求可能被透支，影响销量。
• 贸易风险：海外市场面临贸易政策波动，如反倾销等。
• 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能导致利润承压。

结论

九号凭借智能化、用户体验及品牌建设在高端两轮车市场占据优势，未来增长空间广阔。随着新国标实施，行业将进入新的发展阶段，九号等高端品牌需关注其产品力与成长性，雅迪、爱玛等大众品牌则需关注规模效应与盈利提升。整体行业具备增长潜力，建议投资者关注相关标的。