20211210-中泰证券-食品饮料专题研究报告_茅台提价专题研究-人心思涨_茅台提价可行性几何__15页_1mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容概览

本报告主要围绕贵州茅台的提价可能性及对行业的影响展开，同时分析了其他重点白酒企业的表现与前景。报告指出，当前白酒行业整体呈现提价趋势，茅台作为行业龙头具备提价基础，且市场环境与渠道改革已为提价创造有利条件。

主要观点

• 提价时机成熟：茅台的市场环境、竞争格局和管理层市场化改革的决心已不同于以往，飞天茅台的提价时机已成熟。
• 提价空间大：根据历史数据，飞天茅台提价幅度与渠道价差比例在18%以上，预计提价后出厂价可能达到1299元/瓶。
• 渠道改革与提价并行：提价不仅能够增厚利润，还能促进渠道改革，增强市场化运作能力。
• 带动行业增长：茅台提价将为其他高端和次高端白酒品牌打开价格空间，增强渠道信心，推动行业进入增库存的景气周期。
• 新董事长改革措施：丁雄军上任后推进多项改革措施，如取消拆箱、推进茅台云商系统等，为提价和渠道优化打下基础。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：121家
• 行业总市值：73,074亿元
• 行业流通市值：31,422亿元

重点公司表现

提价背景

• 洋酒与红酒普遍提价，如威士忌、奔富等，显示行业整体涨价趋势。
• 卷烟价格突破千元限制，显示高端消费市场对价格敏感度降低。
• 五粮液、泸州老窖等品牌频繁提价，且渠道利润提升明显。

提价逻辑

• 渠道价差：茅台自2010年以来每次提价时渠道分成约为50%，目前接近70%，显示渠道利润空间较大。
• 价格带管理：茅台缺乏千元价格带核心大单品，需通过提价理顺价格带，为1935等新品铺路。
• 市场环境变化：茅台价格与竞品差距缩小，提价有助于强化品牌认知，避免被竞品超越。

提价影响

• 利润弹性：提价将显著增厚利润，尤其是自营和团购渠道。
• 渠道信心增强：提价有助于增强渠道信心，推动行业进入增库存周期。
• 市场运作效率提升：提价后，市场供需关系将更透明，假货问题有望缓解。
• 品牌价值提升：提价可增强茅台的稀缺性和收藏价值，进一步巩固其高端品牌形象。

投资建议

• 贵州茅台：提价时机成熟，预计提价幅度或超预期，带动行业整体增长。
• 五粮液、泸州老窖：有望通过理顺价格体系实现稳健增长。
• 次高端与区域酒：如汾酒、洋河、古井贡、舍得、今世缘等，增长弹性持续。

风险提示

1. 提价未能如期落地：若提价未实施，相关利润弹性与市场影响将不成立。
2. 全球疫情反复：可能冲击餐饮消费，影响白酒动销，导致高库存和批价走弱。
3. 公开资料滞后：报告基于历史数据，可能存在信息更新不及时或滞后。
4. 利润测算偏差：提价对利润的增厚可能受多种因素影响，测算结果可能存在偏差。

图表说明（关键图表）

• 图表1：2018年以来威士忌进口规模持续增长
• 图表2：威士忌均价提升幅度大且呈加速趋势
• 图表3：2021年11月以来威士忌密集调价
• 图表4：奔富近两年频繁提价，累积提价40%
• 图表5：黄鹤楼多个系列产品突破千元
• 图表6：五粮液近年提价梳理
• 图表9：2010年以来提价时渠道分成都约为50%，目前接近70%
• 图表10：主要酱香竞品零售价已接近1499
• 图表11：茅台缺乏千元价格带核心大单品
• 图表12：丁雄军董事长上任后改革措施频出
• 图表13：茅台历史提价时间、幅度及与渠道价差比
• 图表14：真实整箱茅台批价推算逻辑
• 图表16：茅台2021年零售指导价参考了2020年批价
• 图表17：不同提价方案对应的茅台酒提价幅度
• 图表18：不同提价方案对贵州茅台净利润弹性测算

结论

本报告认为，茅台具备提价基础，提价将显著提升利润并推动行业进入景气周期。未来行业性投资机会值得关注，建议增持贵州茅台及部分次高端白酒品牌。