20260315-东吴证券-固收周报_周观_收益率曲线陡峭化态势进一步确立（2026年第10期）_43页_2mb

固收周报20260315总结

核心内容

本周（2026.3.9-2026.3.13）国内债券市场收益率曲线陡峭化态势进一步确立，10年期国债活跃券收益率从 $1.79%$ 上行至 $1.8225%$ 。市场波动主要受到地缘政治冲突引发的通胀预期和同业活期存款利率下调预期的影响。短期利率因后者出现修复式下行，而长期利率则因通胀预期上升和供需错配而震荡上行。

主要观点

• 国内债券收益率走势：

  • 本周10年期国债活跃券收益率周度上行3.25bp，主要受CPI数据超预期和国际油价上涨推动，但随后因特朗普对伊作战消息和同业活期存款利率下调预期，短端利率出现修复式下行。
  • 周五央行公布金融数据，显示社会融资规模同比多增，但人民币贷款同比少增，同时宣布缩量续作逆回购操作，对利率形成一定上行压力。

• 美国通胀与核心通胀趋势：

  • 美国CPI与核心CPI维持低位平稳，但核心PCE再度走强，显示内生通胀压力尚未消退。
  • 消费者信心指数在低位基础上略有修复，但对未来预期仍偏弱，反映居民对经济前景的担忧。
  • 就业市场短期仍有韧性，但持续领取失业金人数维持高位，显示就业市场存在结构性压力。

• 美联储政策立场：

  • 美联储维持谨慎立场，短期内降息预期受到压制，市场交易主线仍是“高利率维持更久”。
  • 克利夫兰联储主席梅斯特强调通胀仍过高，政策利率需长期维持稳定，反对过早降息。

• 资产配置建议：

  • 建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会。
  • 中期油价可能回归到60-80美元/桶，全球能源转型与“滞胀”隐忧可能影响总需求和通胀走势。

关键信息

国内债券市场

• 收益率变动：

  • 10年期国债活跃券收益率周度上行3.25bp，从 $1.79%$ 上升至 $1.8225%$ 。
  • 周一上行2.4bp，周二下行0.1bp，周三上行0.6bp，周四下行0.8bp，周五上行1.15bp。

• 流动性跟踪：

  • 本周公开市场操作净投放为-1011亿元，逆回购操作规模有所波动。

• 地方债市场：

  • 本周共发行35只地方债，总发行额1,355.45亿元，净融资额646.37亿元。
  • 主要发行省份为云南、广西、黑龙江、内蒙古和青岛。
  • 本周地方债到期收益率呈分化趋势，1Y和3Y有所下降，而5Y和7Y小幅上升。

• 信用债市场：

  • 本周共发行421只信用债，总发行量3,365.88亿元，偿还量2,591.41亿元，净融资额774.47亿元。
  • 城投债净融资额为-283.5亿元，产业债净融资额为1,057.97亿元。
  • 信用利差整体呈分化趋势，AAA评级短融和中票利差略有下降，AA+及以下信用利差略有上升。

美国市场

• 通胀数据：

  • 美国2月CPI同比上涨 $2.4%$ ，与市场预期一致。
  • 核心PCE同比上升至 $3.06%$ ，显示核心通胀压力仍存。
  • CPI与核心CPI在2025年中后期曾有反弹，但随后回落，显示通胀动能减弱。

• 消费者信心与就业数据：

  • 2026年3月密歇根大学消费者信心指数为55.5，略低于前值，但高于2025年下半年水平。
  • 就业市场短期韧性仍存，但持续领取失业金人数维持高位，反映就业市场结构性压力。

• 美联储政策预期：

  • Fedwatch数据显示，3月18日降息25bp概率为 $0.9%$ ，6月降息概率为 $26.8%$ 。
  • 市场普遍预期美联储将维持高利率政策一段时间，直至通胀明显回落。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 历史经验不代表将来
• 经济基本面变化超预期

图表概览

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国2月CPI同比上升 $2.4%$
• 图3：美国一月核心PCE物价指数同比上升，略低于预期
• 图4：美国3月7日当周首次申请失业救济人数下降至20.6万人，持续领取失业金人数下降至214.6万人
• 图5：美国3月密歇根大学消费者指数初值持续回升
• 图6：市场预计美联储2025年3月降息较低
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：7日年化收益率：余额宝
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图25：费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图26：美国债较半月前，曲线长短端均上升
• 图27：10年美债与2年美债期限利差减小，10年美债与3月美债期限利差增加

数据汇总

流动性跟踪

• 公开市场操作：
  • 本周逆回购净投放为-1011亿元，其中3月13日净投放为-73亿元。

地方债发行情况

• 发行总量：1,355.45亿元
• 净融资额：646.37亿元
• 主要发行省份：云南、广西、黑龙江、内蒙古、青岛
• 地方特殊再融资专项债：本周发行82.4亿元，累计发行8,041.51亿元（2026年1月1日-2026年3月13日）

信用债发行与成交情况

• 发行总量：3,365.88亿元
• 偿还总量：2,591.41亿元
• 净融资额：774.47亿元
• 主要发行类型：城投债、产业债
• 信用债成交额：5,679.24亿元
• 信用利差变化：短融和中票利差略有下降，企业债和城投债利差有所上升

总结

本周国内债券市场收益率曲线陡峭化态势进一步确立，短端利率因同业活期存款利率下调预期出现修复，长端利率则因通胀预期上升而震荡上行。美国通胀数据表明，核心通胀压力仍存，消费者信心和就业市场虽有边际改善，但整体仍偏弱。美联储维持高利率政策立场，短期内降息概率较低。建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会。