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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-30）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工及行业点评三方面展开，重点分析了油价上涨对我国出口的影响、债券市场走势及重点行业个股表现。

宏观策略分析

油价上涨对我国出口影响

• 核心观点：原油价格上涨对我国出口呈现“U型”影响，即在80美元/桶和120美元/桶两种油价水平下，我国出口增速将录得1%左右；而在100美元/桶的情形下，可能会出现小幅负增长。
• 影响机制：
  • 需求端：油价上涨推升全球制造业成本和物流成本，引发通胀担忧，导致主要经济体货币政策收紧，全球贸易需求下行。
  • 供给端：部分依赖原油进口的国家（如东盟、印度、日韩）面临能源供给困境，收缩产能，影响其出口份额。
• 我国优势：由于原油储备充足，对外部能源依赖度较低，即使全球贸易收缩，我国出口份额有望提升，对出口冲击相对较小。
• 风险提示：伊朗冲突形势恶化、美联储维持高利率时间过长、全球经济增速超预期下行。

固收金工分析

债券市场走势

• 10年期国债收益率：
  • 本周（2026.3.16-2026.3.20）上行1.4bp至1.8365%。
  • 本周利率整体震荡，主要受地缘政治冲突引发的通胀预期反复影响。
• 收益率曲线陡峭化趋势：
  • 由于地缘冲突导致通胀预期上升，短端利率出现修复式下行，长端利率则因供需错配震荡上行。
  • 市场预期央行将继续维持适度宽松的货币政策，但降息预期减弱。
• 绿色债券市场：
  • 本周一级市场共发行绿色债券28只，合计规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元。
  • 二级市场成交额合计704亿元，较上周增加106亿元，市场热度持续。
  • 成交量前三为非金公司信用债、金融机构债、利率债；发行主体地域集中于北京、广东、上海等地。
• 二级资本债市场：
  • 本周无新发行二级资本债。
  • 二级市场成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元。
  • 成交量前三为中行、农行、中行相关债券；地域集中于广东、贵州、黑龙江。
• 债市建议：
  • 建议关注PPI回升驱动的逻辑能否由外部刺激转为内生催化。
  • 债券收益率预计在1.8%-1.85%区间震荡，短期内缺乏明确趋势。
  • 建议关注“核心资产”短期交易机会，同时警惕流动性收紧、权益市场超跌及地缘政治风险。

行业个股点评

特步国际（01368.HK）

• 2025年业绩：营收141.51亿元（yoy+4.2%），归母净利润13.72亿元（yoy+10.8%）。
• 业务表现：
  • 主品牌推进DTC，计划增加500家门店。
  • 索康尼业务保持快速增长，收入占比11.6%，同比+30.9%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为12.4/14.1/15.9亿元，对应PE分别为10/8/7X。
• 风险提示：国内消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

2025年年报点评（油气公司）

• 2025年业绩：营收3982亿元（yoy-5%），归母净利润1221亿元（yoy-11.5%），扣非归母净利润1204亿元（yoy-10%）。
• 业务亮点：
  • 油气产量再创新高，净产量777百万桶油当量（yoy+7%）。
  • 原油价格同比下滑15%，天然气价格同比上升3%。
  • 公司资本开支同比减少9%，聚焦降本增效。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润分别为1667/1519亿元，新增2028年预测1455亿元。
• 风险提示：宏观经济波动、油价波动、油气产量增速不及预期。

苏试试验（300416）

• 2025年业绩：营收22.5亿元（yoy+11%），归母净利润2.6亿元（yoy+12%）。
• 业务亮点：
  • 集成电路业务引领增长，收入同比+24%。
  • 航空航天业务收入同比+43%，与云栖小镇合作深化。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为3.2/3.9/4.8亿元，对应PE分别为26/21/17X。
• 风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期。

北新建材（000786）

• 2025年业绩：营收252.8亿元（yoy-2.09%），归母净利润29.06亿元（yoy-20.31%）。
• 业务表现：
  • “一体”业务短期承压，营收同比-8.73%。
  • “两翼”业务逆势增长，防水建材收入同比+3.33%，涂料建材收入同比+23.10%。
  • 境外销售收入同比+47.30%，国际化战略成效显著。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为34.74/40.42/44.7亿元，对应PE分别为12.2X/10.5X/9.5X。
• 风险提示：房地产行业波动、宏观经济波动、原材料价格上涨、新业务开拓不及预期。

鼎泰高科（301377）

• 2025年业绩：营收21.44亿元（yoy+35.70%），归母净利润4.34亿元（yoy+91.14%）。
• 业务亮点：
  • 精密刀具业务收入同比+46.08%，智能数控装备同比+39.89%。
  • 集成电路业务毛利率同比提升1.8pct，盈利能力改善。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为8.1/15.7/24.7亿元，对应PE分别为91/47/30倍。
• 风险提示：研发进度不及预期、现金短缺、传统主业集采降价。

中国太保（601601）

• 2025年业绩：归母净利润591亿元（yoy+1.68%），NBV全年增长超40%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为591/621/652亿元，对应PEV分别为0.54x/0.91x/0.93x。
• 风险提示：长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。

中国人保（601319）

• 2025年业绩：归母净利润507亿元（yoy-11.5%），分红率同比提升。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为507/555/609亿元。
• 风险提示：行业保费增速低于预期、自然灾害等不确定因素。

中信证券（600030）

• 2025年业绩：营收748.5亿元（yoy+28.8%），归母净利润300.8亿元（yoy+38.6%）。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为330/357/382亿元，对应PB分别为1.05/0.99/0.93倍。
• 风险提示：交易量持续走低、权益市场波动、投资收益下滑。

小米集团-W（01810.HK）

• 2025年业绩：归母净利润符合预期，智能终端生态受益于AI进展。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为339/377/452亿元，对应PE分别为22/20/16倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、下游需求不及预期。

昆仑能源（00135.HK）

• 2025年业绩：营收54.36亿元，归母净利润同比+1.68%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为54.36/57.83/61.86亿元。
• 风险提示：地缘政治危机、流动性收紧、权益市场超跌。

总结

本次晨会分析指出，当前市场受到地缘政治冲突、油价波动及经济数据影响，呈现震荡格局。在固收市场，绿色债券与二级资本债的发行和成交情况反映市场对政策及通胀的谨慎态度，而债市整体仍处于震荡区间。在行业层面，特步国际、油气公司、苏试试验、北新建材等个股表现各异，但均具备一定的增长潜力和估值修复空间。投资者可关注核心资产的短期交易机会及行业长期成长逻辑，同时需警惕地缘政治、流动性及宏观经济波动等风险。