20260330-中金公司-中金_油价上行_买什么_卖什么_8页_1000kb

报告摘要

中金：油价上行，买什么，卖什么？总结

核心内容

自2026年2月28日中东冲突爆发以来，全球市场出现明显分化，A股展现出相对韧性。布伦特原油价格累计上涨45.2%，美元指数上行2.6%，美国10年期国债收益率上升47个基点至4.44%，而COMEX黄金大幅回撤15.2%。亚太市场普遍承压，韩国综合指数下跌12.9%，日经225指数下跌9.3%，标普500指数和恒生指数分别下跌7.4%和6.3%，上证指数回调6.0%。

主要观点

市场反应分化：
- 地缘冲突初期，市场情绪受冲击，资金从权益资产转向避险资产。
- 随着事件发展，市场焦点转向基本面与政策主线，地缘冲突对全球产业链和宏观环境的影响成为主导逻辑。
油价上行对A股的影响：
- 短期：估值压制，尤其是非金融板块。
- 中期：企业盈利受能源和运输成本上升影响，盈利分化加剧。
- 长期：若油价维持高位，可能影响全球贸易与库存周期，进而影响能源转型节奏和出口份额再分配。
油价影响路径：
- 成本冲击与产业链利润再分配：上游油气开采、油服油运受益，煤炭、煤化工因替代经济性改善而获得支撑；航空、运输、部分油头化工及高耗能制造业面临压力。
- 供给替代与出口份额提升：中东供应受限可能为国内部分出口行业创造机会，如尿素、磷肥等；同时，欧洲天然气价格上涨可能强化储能、电网等需求。
- 能源安全与全球竞争格局重塑：我国能源结构对外依存度相对较低，产业链体系更完备，能源安全和自主可控成为重要主线。
油价中枢高位对经济和盈利的影响：
- 若油价维持高位，A股非金融板块盈利可能承压。
- 我国成品油价格受调控机制影响，对宏观需求冲击相对温和。
- 成本端挤压和价格传导能力差异导致不同行业盈利受损程度不同，上游资源品如石油石化、煤炭等行业盈利增厚。

关键信息

中国能源对外依存度：
- 氦气、原油、LNG等对外依存度较高，其中原油受中东冲突影响最大。
- 2025年我国一次能源自给率达84.4%，显著高于日、韩、印等国。
油价预测：
- 若霍尔木兹海峡贸易中断持续3个月，预计布伦特油价季度中枢分别为80、120、90、80美元/桶。
- 若中断持续6个月及以上，预计布伦特油价季度中枢分别为85、150、110、90美元/桶。
A股行业表现：
- 公用事业、煤炭、银行及电力设备板块逆势上涨，属于防御和能源替代受益板块。
- 有色金属、国防军工等板块下跌明显，受油价冲击较大。
- 石油石化、基础化工板块受短期消息博弈和中长期需求担忧影响波动加剧。