> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：油价上行，买什么，卖什么？总结 ## 核心内容 自2026年2月28日中东冲突爆发以来，全球市场出现明显分化，A股展现出相对韧性。布伦特原油价格累计上涨45.2%，美元指数上行2.6%，美国10年期国债收益率上升47个基点至4.44%，而COMEX黄金大幅回撤15.2%。亚太市场普遍承压，韩国综合指数下跌12.9%，日经225指数下跌9.3%，标普500指数和恒生指数分别下跌7.4%和6.3%，上证指数回调6.0%。 ## 主要观点 1. **市场反应分化**： - 地缘冲突初期，市场情绪受冲击，资金从权益资产转向避险资产。 - 随着事件发展，市场焦点转向基本面与政策主线，地缘冲突对全球产业链和宏观环境的影响成为主导逻辑。 2. **油价上行对A股的影响**： - **短期**：估值压制，尤其是非金融板块。 - **中期**：企业盈利受能源和运输成本上升影响，盈利分化加剧。 - **长期**：若油价维持高位，可能影响全球贸易与库存周期，进而影响能源转型节奏和出口份额再分配。 3. **油价影响路径**： - **成本冲击与产业链利润再分配**：上游油气开采、油服油运受益，煤炭、煤化工因替代经济性改善而获得支撑；航空、运输、部分油头化工及高耗能制造业面临压力。 - **供给替代与出口份额提升**：中东供应受限可能为国内部分出口行业创造机会，如尿素、磷肥等；同时，欧洲天然气价格上涨可能强化储能、电网等需求。 - **能源安全与全球竞争格局重塑**：我国能源结构对外依存度相对较低，产业链体系更完备，能源安全和自主可控成为重要主线。 4. **油价中枢高位对经济和盈利的影响**： - 若油价维持高位，A股非金融板块盈利可能承压。 - 我国成品油价格受调控机制影响，对宏观需求冲击相对温和。 - 成本端挤压和价格传导能力差异导致不同行业盈利受损程度不同，上游资源品如石油石化、煤炭等行业盈利增厚。 ## 关键信息 - **中国能源对外依存度**： - 氦气、原油、LNG等对外依存度较高，其中原油受中东冲突影响最大。 - 2025年我国一次能源自给率达84.4%，显著高于日、韩、印等国。 - **油价预测**： - 若霍尔木兹海峡贸易中断持续3个月，预计布伦特油价季度中枢分别为80、120、90、80美元/桶。 - 若中断持续6个月及以上，预计布伦特油价季度中枢分别为85、150、110、90美元/桶。 - **A股行业表现**： - 公用事业、煤炭、银行及电力设备板块逆势上涨，属于防御和能源替代受益板块。 - 有色金属、国防军工等板块下跌明显，受油价冲击较大。 - 石油石化、基础化工板块受短期消息博弈和中长期需求担忧影响波动加剧。 ## 当前时点配置建议 1. **景气成长**： - 关注AI技术快速迭代带来的高景气环节，如云计算基础设施、光通信、电池、储能、半导体等。 - 应用端可关注智能驾驶、机器人等方向。 2. **周期涨价**： - 关注供需格局支撑涨价及业绩确定性的细分领域，如能源、电网、电力、有色金属、化工、油运等。 3. **低波红利**： - 高股息或成为阶段性、结构性机会，关注与现金流匹配的行业。 ## 风险提示 - **短期不确定性**：局势未明朗，风险偏好难有本质回升。 - **中期支撑逻辑**：市场处于相对低位，估值合理，具备配置价值。 - **政策应对**：关注后续可能的政策干预，以缓解油价上行对经济和A股盈利的冲击。 ## 图表要点 - 图表1：中国主要能源化工品对外依存度（2025年数据） - 图表2：油价长期高位对A股非金融板块盈利的影响 - 图表3-6：中东冲突以来及年初至今A股风格与行业表现 --- **注**：本文基于中金公司研究报告《油价上行，买什么，卖什么？》整理，不构成投资建议，仅供参考。