> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融类 ## 核心内容 - **国债**：一季度收益率整体呈现先下后上的走势，3月因经济复苏和通胀预期升温，长端收益率上行，曲线陡峭化。 - **资金面**：央行维持流动性合理充裕，DR001和DR007波动可控，二季度资金利率预计保持平稳。 ## 主要观点 - 国内宏观环境呈现“政策见效、转型提速、通胀回暖”的特征，压制债市。 - 央行政策偏谨慎，债市缺乏大幅走强动力，但实体经济需求不足抑制价格大幅下跌，整体震荡格局难改。 - 中东地缘冲突带来的通胀预期未改变国内适度宽松的政策基调，未形成债市收紧利空。 ## 关键信息 - 截至03月27日，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于 $1.30\%$ 、 $1.55\%$ 、 $1.82\%$ 、 $2.35\%$ 。 - TS、TF、T、TL主力合约变动分别为 $0.06\%$ 、 $0.23\%$ 、 $0.35\%$ 、 $-0.22\%$ 。 --- # 贵金属 ## 核心内容 - **黄金**：二季度在美伊冲突充分定价后，市场情绪逐步修复，黄金价格有望企稳反弹。 - **银、铂、钯**：价格跟随黄金波动，但市场过度交易泡沫隐患存在，需关注黄金企稳后的配置机会。 ## 主要观点 - 黄金避险属性被重新认识，上行空间大于下行风险，建议“逆向布局、分批建仓”。 - 美伊冲突可能对全球央行宽松预期造成影响，但“去美元化”趋势和央行购金仍支撑金价底部。 ## 关键信息 - 一季度黄金价格经历剧烈震荡，美伊冲突后形成“宏微双弱”格局。 - 二季度黄金价格或先抑后扬，关注美伊冲突走势和黄金企稳反弹机会。 --- # 有色金属类 ## 铜 ### 核心内容 - 铜价受宏观预期和地缘风险主导，二季度核心矛盾将从宏观转向基本面。 ### 主要观点 - 铜价将逐步消化地缘风险，若冲突缓和，需求端有望回升，价格可能反弹。 - 供给端矿端紧缺未充分定价，二季度价格或在87000~102000元/吨区间运行。 ### 关键信息 - 一季度国内铜表观消费同比增加 $0.5\%$ ，实际消费同比增加 $1.1\%$ 。 - 二季度关注宏观情绪修复和库存去化，价格震荡偏强。 ## 镍&不锈钢 ### 核心内容 - 镍价受成本支撑和库存压力影响，预计震荡运行；不锈钢价格则因成本推升而偏强。 ### 主要观点 - 镍矿配额审批和一级镍库存去化是关键变量，预计价格13-14万元/吨震荡运行。 - 不锈钢价格因成本推升而坚挺，二季度关注印尼镍矿配额和需求修复。 ### 关键信息 - 一季度国内电解铝产量同比上涨 $3.5\%$ ，开工率升至 $96.6\%$ 。 - 镍铁价格持续上涨，不锈钢供给端季节性特征显著，成本支撑较强。 ## 氧化铝&电解铝&铝合金 ### 核心内容 - 氧化铝、电解铝和铝合金价格震荡走强，二季度关注产能释放和需求兑现。 ### 主要观点 - 氧化铝价格二季度先弱后稳，5月后有望止跌。 - 电解铝价格有望先抑后扬，5月后国内消费刺激政策或推动价格上涨。 ### 关键信息 - 一季度氧化铝期货涨幅 $8.9\%$ ，沪铝涨幅 $7.2\%$ 。 - 二季度关注中东局势进展、下游需求兑现及美联储降息动态。 ## 工业硅&多晶硅 ### 核心内容 - 工业硅和多晶硅价格震荡偏弱，供给端压力与需求端疲软并存。 ### 主要观点 - 工业硅价格二季度震荡运行，关注西南复产和多晶硅控产力度。 - 多晶硅价格延续触底节奏，二季度关注库存去化和政策落地。 ### 关键信息 - 一季度工业硅产量同比下滑 $6.9\%$ ，多晶硅产量同比下滑 $11.8\%$ 。 - 多晶硅库存累计至33.2万吨，二季度关注供应收缩和需求改善。 ## 碳酸锂 ### 核心内容 - 碳酸锂价格震荡偏强，二季度关注海外供应风险和国内需求改善。 ### 主要观点 - 碳酸锂价格中枢上移，二季度关注中东供应扰动和国内需求支撑。 - 需求端部分环节受春节影响，二季度或有边际改善。 ### 关键信息 - 一季度碳酸锂产量同比增加 $39.8\%$ ，进口量同比增加 $64\%$ 。 - 现货库存周转天数降至27.9天，二季度关注海外供应恢复及需求释放。 --- # 矿钢煤焦类 ## 钢材 ### 核心内容 - 钢价受地缘冲突抬升成本，二季度或将重心上移。 ### 主要观点 - 需求端基建和制造业复苏，但地产低迷压制需求。 - 成本端因地缘冲突抬升，预计钢价震荡偏强。 ### 关键信息 - 1-2月固定资产投资同比转正，基建投资增长 $11.4\%$ 。 - 钢厂盈利率达到 $43.29\%$ ，二季度关注中东局势演变和终端需求释放。 ## 铁矿石 ### 核心内容 - 铁矿石价格受地缘扰动抬升成本预期，二季度震荡偏强。 ### 主要观点 - 需求端预计回升至去年同期水平，但高库存基本面未改善。 - 二季度关注发运量变化和钢材需求情况，预计价格前高后低。 ### 关键信息 - 一季度铁矿石发运量同比小幅下降，二季度预计环比增加。 - 2026年1-2月铁水产量同比下降 $2.7\%$ ，二季度有望回升。 ## 双焦 ### 核心内容 - 焦煤价格偏强运行，焦炭价格宽幅震荡。 ### 主要观点 - 焦煤受地缘冲突和能源价格影响，价格偏强。 - 焦炭需求偏弱，出口支撑有限，预计价格宽幅震荡。 ### 关键信息 - 一季度焦煤库存减少106.62万吨，港口库存减少30.06万吨。 - 焦炭库存维持高位，二季度关注出口和终端需求变化。 --- # 聚烯烃 ### 核心内容 - 聚烯烃价格受成本抬升影响，二季度库存或加速下降。 ### 主要观点 - 成本支撑较强，但外需支撑有限，预计库存逐步下降。 - 策略上关注基差和月差走强机会，避免单边做多风险。 ### 关键信息 - 一季度MTO装置开工维持低位，港口库存逐步下降。 - 二季度关注伊朗装置动态和华东MTO复产情况。 --- # PVC ### 核心内容 - PVC处于震荡寻底阶段，远期结构缓慢改变。 ### 主要观点 - 二季度出口仍维持高位，但价格上行空间受限。 - 策略上建议关注出口订单兑现和中东局势变化。 ### 关键信息 - 一季度PVC期货价格震荡偏强，现货价格高位窄幅震荡。 - 二季度出口仍维持45万吨/月水平，但政策限价限制价格上行。 --- # 甲醇 ### 核心内容 - 甲醇库存或加速下降，受伊朗装置变动和MTO复产影响。 ### 主要观点 - 二季度库存下降趋势明显，但需警惕伊朗装置复产风险。 - 策略上建议关注基差和月差走强机会。 ### 关键信息 - 一季度甲醇港口库存维持高位，二季度将加速去库。 - 伊朗装置短期停车，国内进口维持低位，港口库存下降。 --- # 纯碱 ### 核心内容 - 纯碱价格宽幅震荡，成本支撑和出口预期并存。 ### 主要观点 - 二季度纯碱供应面临检修高峰，库存压力仍存。 - 国际地缘政治和能源价格波动对国内影响有限，但未来逐步显现。 ### 关键信息 - 一季度纯碱期货价格震荡，现货价格走弱。 - 二季度纯碱库存维持高位，出口预期支撑价格。 --- # 尿素 ### 核心内容 - 尿素价格震荡偏强，二季度供需两旺但价格上行受限。 ### 主要观点 - 国内尿素供应充足，出口受限，价格以高位震荡为主。 - 国际局势和能源价格波动对国内市场影响有限，但后续逐步显现。 ### 关键信息 - 一季度尿素期货价格震荡偏强，现货价格高位运行。 - 二季度出口政策尚未放开，价格走势以基本面为主。 --- # 玻璃 ### 核心内容 - 玻璃价格底部震荡，二季度供应下降与需求低迷并存。 ### 主要观点 - 供应端产能出清，成本支撑增强，价格底部支撑加强。 - 需求端地产低迷，玻璃价格震荡运行。 ### 关键信息 - 一季度玻璃期货价格震荡，现货价格略有上涨。 - 二季度玻璃库存仍处高位，成本支撑或增强，但需求有限。 --- # PX&PTA&MEG ### 核心内容 - 地缘扰动仍是主导因素，产品出口竞争力增强。 ### 主要观点 - PX、PTA、MEG价格受成本抬升和地缘溢价影响，震荡偏强。 - 二季度关注出口订单兑现和中东局势变化。 ### 关键信息 - 一季度PX开工负荷提升，PTA开工负荷下降。 - MEG库存持续累库，二季度或转为去库。 --- # 原油 ### 核心内容 - 原油价格受地缘冲突影响，二季度或超预期上行。 ### 主要观点 - 地缘冲突导致原油供应中断，价格重心上移。 - 二季度关注霍尔木兹海峡通航情况及伊朗反击情况。 ### 关键信息 - 一季度原油价格震荡偏强，SC均价达102.47美元/桶。 - 二季度油价重心或显著高于一季度，关注中东局势变化。 --- # 燃料油 ### 核心内容 - 燃料油价格受地缘局势和成本端影响，维持高位震荡。 ### 主要观点 - 成本端压力显著，需求端受出口支撑，价格维持高位。 - 二季度关注地缘局势变化及运力恢复情况。 ### 关键信息 - 一季度燃料油价格震荡偏强，期货走势强于现货。 - 二季度关注霍尔木兹海峡通航情况及中东局势演变。 --- # 橡胶 ### 核心内容 - 橡胶价格受地缘和天气影响，走势分化。 ### 主要观点 - 天然橡胶供增需稳，合成橡胶供缩需稳，价格震荡。 - 二季度关注中东局势和天气变化对供需的影响。 ### 关键信息 - 一季度天然橡胶产量增加，合成橡胶开工率下降。 - 二季度橡胶价格维持宽幅震荡，关注出口和终端需求变化。 --- # 集运 ### 核心内容 - 集运市场受地缘冲突影响，运力和成本双压力。 ### 主要观点 - 运力受限，成本上升，价格波动加大。 - 二季度关注中东局势变化及需求恢复情况。 ### 关键信息 - 一季度亚欧航线出口增长 $27.8\%$ ，但存在政策风险。 - 二季度关注航司宣涨及地缘局势变化。 --- # 总结 ## 市场总体展望 - **宏观环境**：政策持续见效、经济转型加速、通胀逐渐回暖，压制债市，但实体需求不足限制价格大幅波动。 - **地缘冲突**：美伊冲突对全球能源价格、产业链成本和供需格局造成显著影响，成为二季度市场主要变量。 - **成本端**：能源价格上涨显著推升原材料成本，对化工、有色金属等品种形成支撑。 - **库存与需求**：多数品种库存高位运行，需求端结构性分化，二季度关注库存去化和需求兑现。 ## 投资策略建议 - **债市**：震荡格局难改，建议关注政策与市场情绪变化。 - **黄金**：建议“逆向布局、分批建仓”，关注地缘冲突走向。 - **铜**：二季度关注宏观情绪修复和库存去化，价格震荡偏强。 - **镍&不锈钢**：关注印尼镍矿配额和库存去化，价格震荡运行。 - **工业硅&多晶硅**：关注西南复产和多晶硅控产力度，价格偏弱。 - **碳酸锂**：关注海外供应扰动和国内需求支撑，价格中枢上移。 - **钢材**：关注中东局势演变和终端需求释放，价格震荡偏强。 - **铁矿石**：关注发运量和钢材需求，价格前高后低。 - **双焦**：关注中东局势和出口情况，焦煤偏强，焦炭宽幅震荡。 - **聚烯烃&PVC&甲醇&纯碱&尿素&玻璃&橡胶&PX&PTA&MEG&集运**：价格均受地缘冲突和成本端影响，二季度关注供需变化及政策动态，震荡为主。 ## 风险提示 - 地缘局势反复，影响能源价格和供应链稳定性。 - 伊朗装置恢复情况及中东局势走向。 - 国内政策变动及终端需求释放不及预期。 - 外部因素对国内市场影响逐步显现。