20170616-天风证券-非银金融行业17年中期投资策略_稳中求进_转型和升级中寻找个股的投资机会_48页_1mb

报告摘要

非银金融行业在2017年中期面临监管趋严和行业转型的双重背景，整体处于“稳中求进”的发展态势。行业内的保险、证券和多元金融子板块分别展现出不同的投资机会，建议投资者根据各板块的转型情况和估值潜力进行精选配置。

兼具成长与消费属性
保险股在2017年上半年表现出色，主要受益于中产阶级对保障型产品的强劲需求和健康险的高速增长。高杠杆下，保障型产品需求显著上升，保险公司在利差损到来前积极转型，提升业务价值率。
新业务价值推动内含价值增长
新业务价值是内含价值变动的核心因素，2016年以来，上市保险公司的新业务价值增长率超过55%，主要依赖于代理人数量的提升和期缴业务的增长。未来，随着代理人人均产能和保单利润率的提升，新业务价值增长将更加稳健。
偿二代提升自由现金流
在偿二代体系下，保险公司具备更强的自由现金流创造能力，剩余边际超过要求资本，使得保单发行空间和新业务价值率提升，行业景气度逐步改善。
估值潜力提升
当前P/EV估值水平已接近历史均值，随着新业务价值的高增长和保单质量的提升，估值中枢有望上移。若平安的利差敏感度进一步下降，其估值可能提升至1.4以上。
推荐标的
建议关注中国平安和新华保险，两家公司在寿险业务转型和代理人渠道建设方面表现突出，具备较强的盈利能力和估值提升潜力。

监管高压下的业绩企稳
2017年上半年，证券行业在强监管背景下，整体业绩趋于稳定，部分龙头券商率先实现同比改善。行业整体格局未发生显著变化，但市场情绪和监管节奏将影响板块走势。
板块相对估值处于底部
当前券商板块估值处于历史低位，体现出市场对行业相对弱势的预期。然而，随着监管逐步落实和业务模式转型，板块存在中值回归的潜力。
业绩与转型方向
证券公司需通过拉长业务链条、提供综合金融服务来提升价值创造效率。IPO业务和股票质押业务成为主要业绩驱动因素，而经纪业务和资管业务则面临转型压力。
推荐标的
建议配置国泰君安和兴业证券，关注广发证券和第一创业。龙头券商在资本实力和业务转型方面更具优势，而事件驱动的券商可能带来短期机会。

股票代码	股票名称	收盘价（2017/06/09）	投资评级	EPS(元)	P/E
601211.SH	国泰君安	19.25	增持	1.21	15.91
601377.SH	兴业证券	7.33	增持	0.31	23.65
000987.SZ	越秀金控	11.80	买入	0.28	42.14
600390.SH	五矿资本	11.96	买入	0.42	28.48
600783.SH	鲁信创投	16.81	增持	0.50	33.62

行业走势：2017年上半年保险股表现优于市场，证券板块估值处于底部，多元金融板块具备成长与主题属性。
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