20240705-东证期货-液化石油气半年度报告_供应增量有限_化工需求预期乐观_23页_7mb

液化石油气（LPG）半年度报告：供需分析与投资建议

下半年供应与需求分析

供应端：

• 中东地区2024年第三季度LPG出口量预计与二季度持平，月均维持在390万吨；四季度可能因OPEC+减产限制放宽而增量提升。
• 美国LPG出口上限约为570-580万吨/月，受拉尼娜气候和码头能力限制，增长空间有限。但到2025年其分馏装置和码头扩建将推动整体出口量大幅增长。

需求端：

• 亚洲是需求边际变化的主要地区，今年1-5月LPG全球进口量增长8%，核心驱动力为：
  • 印度燃烧需求：大选补贴政策推动需求和进口量显著增长，预计全年进口增速8%，但中长期需求可能因补贴取消而放缓。
  • 中国化工需求：PDH装置新增产能400万吨，丙烷需求预计下半年环比增加110万吨。中性情景下，PDH开工率中枢将抬升至75-80%。

运输与运费分析

• VLGC运费：三季度为关键窗口期，巴拿马运河拥堵及飓风天气可能带来阶段性冲击。预计下半年运费中枢较上半年上移至140-160美元/吨，但低于去年水平。
• 箱船回归增加经巴拿马运河的通行难度，可能对VLGC运费产生挤出效应。

投资建议

核心逻辑：

• 三季度偏多：原油价格中枢上涨叠加LPG自身供需转紧，FEI价格具备支撑，重点关注PDH进料需求增量和逢高空PG-FEI价差机会。
• 年内高点：LPG价格高点可能出现在10-11月（与原油联动上涨）。
• 风险对冲：关注PDH利润与FEI-MB价差套利机会；民用气淡季压制下PG表现弱于外盘，阶段性交易宏观预期（如三中全会、央行政策）形成PG-FEI价差反转。

风险提示

• 供应风险：拉尼娜飓风频发可能超预期影响美国或中东出货。
• 需求风险：印度补贴取消、中国燃烧需求继续下滑或将拖累需求预期。
• 装置投产延迟：若PDH装置产能逾期释放，可能削弱化工需求支撑。