20221020-光大证券-巨化股份-600160.SH-22年前三季度业绩预告点评_制冷剂供需修复景气上行_Q3业绩同比大幅增加_3页_743kb
报告摘要
巨化股份（600160.SH）2022年前三季度业绩预告总结
核心内容
巨化股份于2022年10月19日发布前三季度业绩预增公告，预计2022年前三季度实现归母净利润为16.0-17.5亿元，同比增长 519%-577%，其中第三季度单季度归母净利润为6.5-8.0亿元，同比增长 319%-416%，环比小幅下降 -10% 到 +11%。
主要观点
- 业绩增长原因：制冷剂配额管控及二代制冷剂加速淘汰，导致供给端缩减，供需缺口扩大，推动制冷剂价格和销量双升。公司主营产品价格和销量均实现同比增长，成本端萤石价格小幅下跌，进一步提升了公司盈利能力。
- 行业前景：三代制冷剂配额方案即将落地，预计制冷剂行业将迎来景气周期，公司未来盈利可期。
- 产品结构：公司氟化工产品结构持续优化，PVDF和PTFE等高端产品具有竞争优势，其中PVDF产能规划逐步推进，锂电级PVDF存在供应缺口，公司有望受益。
- 盈利预测：基于制冷剂景气上行，公司2022-2024年净利润预计分别为20.76亿元、29.45亿元、34.97亿元，折合EPS分别为0.77元、1.09元、1.30元，维持“买入”评级。
关键信息
产品价格与销量
| 产品类型 | 2022年均价（元/吨） | 同比变化 | 2022年销量（万吨） | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 氟化工原料 | 5078 | +18.2% | 20.4 | +0.2% |
| 制冷剂 | 21361 | +20.5% | 24.0 | +19.9% |
| 含氟聚合物材料 | 68039 | +31.0% | 2.7 | +1.7% |
| 含氟精细化学品 | 49014 | -35.4% | 0.1 | -42.5% |
| 食品包装材料 | 13728 | +26.0% | 7.4 | +16.6% |
| 石化材料 | 8299 | -9.6% | 14.5 | +0.2% |
原材料价格变化
| 原材料 | 2022年均价（元/吨） | 同比变化 |
|---|---|---|
| 萤石 | -1.1% | |
| 工业盐 | +55.5% | |
| 电石 | +0.5% | |
| 四氯乙烷 | +8.5% |
产能与项目进展
- PVDF产能规划为4万吨/年，其中1万吨已建成，二期6500吨于2022年上半年建成，现处于试生产和产量爬坡阶段。
- 3万吨/年PVDF一期项目（2.35万吨）正在建设，预计2022年底投产。
- 公司还规划8万吨/年R142b产能，以保障PVDF生产原料供应。
- 高性能氟材料项目开发的乳液法锂电PVDF产品已实现量产，PTFE、FKM系列产品性能提升，PVDC水性涂料、MA树脂应用领域拓展，增强公司氟化工领域的竞争力。
财务预测与估值
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 203.23 | 232.62 | 269.84 |
| 净利润（亿元） | 20.76 | 29.45 | 34.97 |
| EPS（元） | 0.77 | 1.09 | 1.30 |
| P/E | 21 | 15 | 12 |
| P/B | 2.8 | 2.5 | 2.1 |
盈利能力指标
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 19.1% | 21.6% | 22.2% |
| EBITDA率 | 15.7% | 17.9% | 18.2% |
| 归母净利润率 | 10.2% | 12.7% | 13.0% |
| ROE（摊薄） | 13.8% | 17.0% | 17.6% |
| 经营性ROIC | 14.5% | 18.7% | 22.2% |
风险提示
- 产品价格大幅下滑
- 新增产能投放不及预期
- 全球经济复苏缓慢
投资建议
维持“买入”评级，预计公司未来盈利能力将显著提升，受益于制冷剂行业景气周期。
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