20230806-安信证券-泰凌微-688591.SH-国产无线物联网SoC领先企业_品类扩张+技术升级把握物联网发展红利_50页_1mb

安信证券关于泰凌微电子A股投资价值研究报告总结

核心内容

泰凌微电子（上海）股份有限公司是一家专注于无线物联网系统级芯片（SoC）研发、设计及销售的国内领先企业，其产品覆盖低功耗蓝牙、多模、ZigBee、2.4G私有协议及音频芯片等多个领域，具备较强的市场竞争力和技术实力。

主要观点

• 行业地位：泰凌微在多个细分领域中处于全球领先地位，是唯一一家在低功耗蓝牙、多模、IEEE802.15.4等技术领域中排名靠前的国内企业。
• 技术优势：公司拥有自主研发能力，掌握6项核心技术，包括低功耗蓝牙通信、ZigBee通信、多模物联网射频收发机、多模协议栈及Mesh组网技术、电源管理技术、超低延时无线音频通信等，技术指标达到国际先进水平。
• 市场需求：全球物联网连接数预计从2021年的151亿增长至2025年的233亿，年复合增长率达11.45%。我国物联网连接数预计2025年达到80.1亿，全球占比超过30%。
• 盈利状况：2020-2022年公司营收分别为4.54亿元、6.50亿元和6.09亿元，年复合增长率15.9%。扣非归母净利润分别为0.27亿元、0.75亿元和0.35亿元，年复合增长率13.8%。毛利率保持在较高水平，高于行业平均水平。
• 估值建议：公司参考估值区间为18.82-19.99元/股，对应未来6-12个月的远期公允价值区间为45.17-47.97亿元，高于行业平均市盈率（35.83倍）和可比公司平均估值（54.66倍）。
• 市场前景：物联网应用不断扩展，尤其在智能家居、可穿戴设备、新零售等领域，市场需求旺盛，长尾效应显著。

关键信息

产品布局

• 低功耗蓝牙类SoC：全球第三、国内第一，2021年市占率11.75%。
• 多模类SoC：2020年全球第五、国内第一，市占率5%。
• ZigBee类SoC：2021年全球第七、国内第一，市占率3%。
• 音频类SoC：市场占有率较低，但产品具备低延时、多设备连接等优势。

应用场景

• 智能家居：包括智能照明、智能门锁、智能家电等。
• 零售物流：电子价签、智能遥控器等。
• 医疗健康：智能体重秤、健康监测设备等。
• 个人设备：智能手表、无线音频设备等。

市场趋势

• 全球物联网连接数预计2025年达到233亿，年复合增长率11.45%。
• 全球物联网收入预计2025年达到1.1万亿美元，年复合增长率21.4%。
• 我国物联网连接数预计2025年达到80.1亿，年复合增长率14.1%。

技术发展

• 公司积极参与国际蓝牙标准制定，推动技术迭代。
• 低功耗蓝牙技术正逐步取代经典蓝牙，成为音频传输的主要解决方案。
• ZigBee技术以其低功耗、高安全性成为特定领域的首选。

政策支持

• 国家出台多项政策支持集成电路及物联网行业发展，包括税收优惠、技术研发支持等。
• 政策推动了物联网在工业制造、农业生产、公共服务、应急管理等领域的应用。

风险提示

• 盈利预测假设不成立的风险
• 下游消费电子市场需求不及预期
• 产品结构相对集中及市场竞争加剧
• 业绩下滑及毛利率下降风险
• 累计未分配利润较小及业务发展受限
• 现金分红能力不确定
• 募投项目推进不及预期
• 估值水平高于行业平均的风险

发行数据

• 发行后总股本：24,000.00万股
• 发行数量：6,000.00万股
• 保荐人：安信证券股份有限公司
• 发行方式：战略配售、网下询价配售、网上定价发行相结合
• 参考估值区间：18.82-19.99元/股

盈利预测与估值分析

估值模型

• 绝对估值模型：对应市值45.17-48.13亿元
• 相对估值模型：对应市值44.54-47.97亿元
• 综合估值区间：45.17-47.97亿元

总结

泰凌微电子在无线物联网芯片领域具备显著的技术优势和市场地位，产品种类丰富，应用场景广泛。随着物联网市场的持续扩张，公司有望在多个细分领域中保持增长态势。尽管面临一定的市场和政策风险，但其技术实力和行业前景使其具备较高的投资价值。