20141225-中泰证券-利德曼-300289.SZ-产品线快速扩张_未来成长有望加速_18页_1mb

利德曼（300289.SZ）深度研究报告总结

核心内容

利德曼是一家专注于体外诊断产品的民营企业，具有良好的公司机制和突出的历史成长性。公司通过内部研发和外部并购等多种方式快速扩展产品线，未来成长空间广阔。

主要观点

• 产品线扩张策略：公司早期通过内部研发完善生化试剂产品线并进入化学发光领域；当前通过代理合作、并购整合等方式强化现有业务，并进入POCT-分子诊断领域。
• 核心业务表现：生化试剂是公司主要收入来源，占据85%的市场份额，13年收入达2.93亿元，且未来有望受益于行业政策推动，市场份额进一步集中。
• 化学发光产品：市场空间大、增速快、国产化率低，公司通过“自产+代理”双线布局，未来有望实现突破。
• POCT-分子诊断：公司与英格曼设立合资公司，获得该产品独家代理权，为未来长期发展布局。
• 盈利预测与估值：公司2014-2016年主营业务收入分别为3.79亿、4.18亿、4.59亿，净利润分别为0.93亿、1.06亿、1.21亿。德赛公司贡献将使净利润增长显著。公司给予2015年36-40倍PE估值，合理股价为34.20-38.00元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品线快速扩张

• 生化试剂：公司生化试剂产品种类已从2008年的70种扩展至目前超过100种，领先于行业多数竞争对手。
• 化学发光：公司已获得31种化学发光试剂批文，自主研发仪器CI1000已上市，同时代理IDS-iSYS系统，形成双线布局。
• POCT-分子诊断：与英格曼合资设立合资公司，获得Enigma-ML系统独家代理权，具备操作简便、污染少、检测速度快等优势。

公司机制与激励

• 民营控股：公司由沈广仟、孙茜夫妇控制，占比58.6%，具有较强的自主性和灵活性。
• 股权激励：2014年上半年实施股权激励，向38名中高层管理人员授予406.7万股限制性股票，解锁条件明确且具备实现可能。
• 需摊销费用：2014-2017年需摊销费用分别为1434万、1848万、546万、132万。

业绩与财务预测

• 2014-2016年收入预测：3.79亿、4.18亿、4.59亿，年均增速约10%。
• 2014-2016年净利润预测：0.93亿、1.06亿、1.21亿，其中德赛公司贡献为0.44亿、0.49亿，使净利润增长显著。
• EPS预测：2014年0.59元，2015年0.95元，2016年1.08元。
• 期间费用率：销售费用率逐步下降，管理费用率因X53项目转固而上升，但预计未来逐步恢复。

市场竞争与行业前景

• 生化试剂市场：国产品牌市场份额已超过50%，销量份额超70%，公司处于行业第一梯队。
• 化学发光市场：市场渗透率和国产化率双低，公司有望通过产品和渠道优势实现突破。
• POCT-分子诊断市场：市场增长快，公司布局较早，未来成长空间大。

风险提示

• 德赛整合风险：德赛与公司存在文化、管理差异，整合进展低于预期可能影响协同效应。
• 化学发光销售风险：产品质量能否得到临床认可存在不确定性。
• 并购风险：公司后续并购可能低于预期，影响成长速度。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：34.20-38.00元
• 建议：投资者应关注公司化学发光产品销售进展及后续并购情况，逢低积极布局。

行业与公司对比

• 可比公司：科华生物、迪瑞医疗、九强生物
• 平均估值：2015年40倍PE
• 利德曼估值：2015年36-40倍PE，处于合理区间。

结论

利德曼在体外诊断行业中具备较强的产品线扩张能力和市场竞争力，未来成长空间广阔。尽管短期内受在建工程转固影响，但公司产品线拓展有望加速，长期增长可期。建议投资者关注其化学发光和POCT-分子诊断产品进展及并购情况，逢低布局。