纳睿雷达 (688522) 详细总结
核心内容
纳睿雷达是一家专注于雷达技术研发与应用的公司，主要产品包括相控阵雷达，广泛应用于气象探测、水利防洪、民用航空、海洋监测等领域。公司近年来在低空经济领域布局显著，通过技术突破和市场拓展，有望充分受益于低空经济的发展。
主要观点
- 业绩表现：2023年公司实现营收2.12亿元，同比增长1.18%，但归母净利润同比大幅下降40.25%；2024年第一季度营收为0.31亿元，同比下降10.34%，归母净利润为0.04亿元，同比下降50.11%。
- 利润下滑原因：主要由于公司加大研发投入与市场拓展，同时受到政府补助减少和资产减值准备计提的影响。
- 订单情况：公司在手订单饱满，尤其在民用相控阵雷达领域表现突出。2023年公司中标广东粤财金融租赁股份有限公司的天气雷达设备采购项目，中标金额约2.38亿元，超过2023年全年收入。
- 技术优势：公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达，能够满足低空气象监测、空管预警、低慢小飞行物识别等需求，技术领先。
- 低空经济发展：低空经济快速发展，飞行器数量庞大、航线复杂、气象条件多变，对低空气象监测和预警雷达的需求显著增加，公司产品具备应用优势。
- 未来增长预期：公司预计2024-2026年营收将分别达到5.28亿元、9.64亿元和14.82亿元，归母净利润分别为2.24亿元、4.17亿元和6.43亿元。当前市盈率（TTM）为156.18倍，未来估值有望逐步下降。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计未来六个月投资收益将高于沪深300指数10%以上。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入（百万元） |
210.01 |
212.49 |
528.26 |
963.85 |
1482.37 |
| 归母净利润（百万元） |
105.95 |
63.30 |
223.91 |
417.03 |
642.61 |
| 毛利率（%） |
80.82 |
76.30 |
76.36 |
73.25 |
70.74 |
| 市盈率（PE） |
87.05 |
145.69 |
41.19 |
22.12 |
14.35 |
| 市净率（PB） |
3.67 |
3.64 |
3.49 |
3.18 |
2.82 |
| 净资产收益率（ROE，%） |
1.02 |
1.63 |
4.02 |
8.88 |
11.52 |
财务报表与财务指标（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 货币资金 |
225 |
1735 |
1721 |
1828 |
2059 |
| 应收票据及账款 |
219 |
296 |
405 |
660 |
1015 |
| 存货 |
100 |
125 |
274 |
530 |
891 |
| 流动资产总计 |
553 |
2179 |
2436 |
3085 |
4068 |
| 资产总计 |
678 |
2354 |
2597 |
3228 |
4192 |
现金流量表
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营性现金流净额 |
34 |
-8 |
65 |
124 |
247 |
| 投资性现金流净额 |
-24 |
-52 |
-22 |
-22 |
-22 |
| 筹资性现金流净额 |
56 |
1570 |
-57 |
4 |
5 |
| 现金流量净额 |
66 |
1510 |
-14 |
107 |
231 |
利润表
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
210 |
212 |
528 |
964 |
1482 |
| 营业成本 |
40 |
50 |
125 |
258 |
434 |
| 研发费用 |
42 |
57 |
85 |
130 |
178 |
| 归母净利润 |
106 |
63 |
224 |
417 |
643 |
| 毛利率（%） |
80.8 |
76.3 |
76.4 |
73.3 |
70.7 |
| 净利率（%） |
50.5 |
29.8 |
42.4 |
43.3 |
43.4 |
| 营业利润率（%） |
55.8 |
31.0 |
46.1 |
47.1 |
47.2 |
| 归母净利润增长率（%） |
9.7 |
-40.3 |
253.7 |
86.2 |
54.1 |
主要财务比率
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营收增长率（%） |
14.7% |
1.2% |
148.6% |
82.5% |
53.8% |
| 营业利润增长率（%） |
7.7% |
-43.8% |
269.9% |
86.2% |
54.1% |
| EBIT增长率（%） |
7.1% |
-74.3% |
718.0% |
87.2% |
54.7% |
| EBITDA增长率（%） |
11.8% |
-61.0% |
428.1% |
78.0% |
51.0% |
| 净利率（%） |
50.5% |
29.8% |
42.4% |
43.3% |
43.4% |
| ROE（%） |
19.4% |
2.9% |
9.3% |
14.7% |
18.5% |
| P/E（倍） |
87.0 |
145.7 |
41.2 |
22.1 |
14.4 |
| P/B（倍） |
16.9 |
4.2 |
3.8 |
3.3 |
2.7 |
| EV/EBIT（倍） |
80.2 |
238.7 |
32.1 |
17.2 |
11.0 |
| EV/EBITDA（倍） |
69.0 |
135.2 |
28.1 |
15.9 |
10.4 |
| EV/NOPLAT（倍） |
108.1 |
257.5 |
34.9 |
18.7 |
12.0 |
风险提示
- 客户回款不及预期
- 市场拓展不及预期
- 低空经济推进不及预期
投资评级
- 公司评级：买入
- 行业评级：增持（假设未来六个月行业增长高于沪深300指数）
研究团队介绍
- 分析师：张超、邹润芳、梁晨
- 团队优势：中航证券先进制造团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域具有深厚产业资源积淀，擅长产业链研究和资源整合。
联系方式
- 销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com
- 公司地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦
- 公司网址：www.avicsec.com
- 联系电话：010-59219558
- 传真：010-59562637
