20170904-中国银河-A股2017年中报分析_盈利或将开启新一轮下行周期_结构分化明显_16页_1mb

A股2017年中报策略总结

核心内容

2017年A股中报显示，盈利增速整体下滑，进入新一轮下行周期，行业与板块间结构分化明显。随着供给侧改革的持续推进，上游原材料行业供给收缩，价格快速上涨，带动其盈利增速保持高位，但随着PPI见顶回落，中报盈利增速逐步放缓。同时，融资条件收紧与无风险利率上行导致财务费用增速持续上升，进一步影响企业盈利空间。大消费类行业表现相对稳定，而创业板等成长性板块因融资环境恶化，业绩下滑明显。

主要观点

• 盈利增速回落：A股盈利增速在2017年一季度达到高点，二季度开始逐步下行，标志着新一轮盈利下行周期的开启。
• 营业收入增速放缓：营业收入增速在二季度出现明显下滑，反映出市场需求增速放缓与价格传导效应减弱。
• 成本增速降幅小于收入：上游原材料价格大涨，中下游企业成本压力加剧，导致成本增速降幅小于收入增速降幅，显示出成本刚性。
• 板块间分化加剧：主板、中小板、创业板均出现业绩下滑，但创业板下滑幅度更大，主要受外延式增长受阻及融资条件恶化影响。
• 行业分化显著：上游强周期行业盈利增速高，但环比走弱；中游装备制造业及部分房地产产业链保持稳定增长；电力行业受动力煤价格暴涨影响显著下滑；大消费类行业表现稳健；TMT行业内部分化加剧；银行业绩改善，受益于供给侧改革与利率上升。

关键信息

盈利数据（2016Q4-2017Q2）

营业收入数据（2016Q4-2017Q2）

成本与费用数据（2016Q4-2017Q2）

• 营业成本增速：全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化后A股分别增长11.97%、11.78%、15.11%，均出现不同程度下滑。
• 销售费用：全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化后A股增速分别为16.55%、16.53%、18.21%，均有所下降。
• 管理费用：全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化后A股增速分别为8.5%、13.92%、12.72%，均出现下滑。
• 财务费用：全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化后A股增速分别为-3.58%、-4.44%、-2.43%，财务费用持续上升，与融资条件收紧密切相关。

板块业绩表现

• 主板：净利润增速由2.79%降至16.31%，收入增速由9.76%降至28.27%，成本增速由5.19%降至18.86%。
• 中小板：净利润增速由30.27%降至23.05%，收入增速由25.88%升至39.68%，成本增速由17.36%升至26.8%。
• 创业板：净利润增速由36.39%降至6.19%，收入增速由47.3%降至52.67%，成本增速由33.05%降至33.26%。财务费用增速大幅上升，由49.43%升至108.42%，反映出融资环境恶化。

行业表现

1. 上游强周期行业：如煤炭、有色金属、石油化工、钢铁、建材等，盈利增速保持高位，但环比走弱。
2. 中游装备制造业：如建筑、轻工制造、机械、电力设备等，保持稳定成长。
3. 电力行业：受动力煤价格暴涨影响，业绩下滑明显。
4. 大消费类行业：如家电、食品饮料、消费电子、医药、餐饮旅游等，业绩稳定成长。
5. TMT行业：电子及通信行业表现较好，而计算机和传媒行业持续下滑。
6. 银行业绩改善：受益于供给侧改革，部分产能过剩行业重新盈利，资产质量改善，利率上升带动收入回升。
7. 农林牧渔行业：受猪肉价格下滑影响，业绩大幅下滑。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师信息

• 分析师：姚玷
• 联系方式：yaopin@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130514110004
• 电话：（8621）2025 2607

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