20231127-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-2023Q3收入增速符合预期_出海逻辑兑现加强_4页_738kb

恒瑞医药（600276）2023年三季报投资分析报告

1. 核心评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”；当前股价468元，无目标价更新。
• 业绩超预期：2023Q1-Q3营收17014亿元（+670%），归母净利润3474亿元（+947%）；2023Q3单季度营收5845亿元（+224%），归母净利润1166亿元（+1057%）。

2. 国际化拓展与研发管线

• 国际化突破：
  • 卡瑞利珠单抗海外推进：FDA受理BLA，与OneBio、Elevar、Merck签署多款权益授权。
  • 合作细节：授权TSNP单抗获2500万美元首付款；HRS-1167（PARP抑制剂）及SHR-A1904（ADC药物）交易达11亿欧元+高比例里程碑条款。
• 研发管线强化：
  • 早期临床管线质量提升：8种药物进入IND阶段，并有多款首次参医保谈判，新增适应症布局扩大。
  • 合作授权数量创新高：多药品出海，形成系统性全球研发协同。

3. 医保与销售进展

• 医保谈判：15款产品通过初审，含首次参谈与新增适应症，多款镇静镇痛类药品新增覆盖。
• 销售提成体系完善：建立与销售规模强关联的提成模式。

4. 财务预测与估值

• 未来营收预测：2023-2025年预计23122亿→26937亿→31209亿元。
• 净利润预测：4669亿→5504亿→6427亿元。
• 估值区间：PE从当前65倍降至45倍；EV/EBITDA从28倍收窄至33倍轨迹。

5. 主要风险提示

• 政策变动、研发失败及市场竞争加剧为主要风险因素。