20250909-中邮证券-恒瑞医药-600276.SH-2025年半年报点评_对外许可常态化_员工持股计划明确创新药产出规划_5页_647kb

恒瑞医药（600276）研究报告总结

核心内容

• 公司评级：买入（首次覆盖），目标PE区间为40.70倍。
• 业绩表现：2025年上半年营业收入157.6亿元，同比增长15.9%；归母净利润44.5亿元，同比增长29.7%；扣非净利润42.7亿元，同比增长22.4%。
• 创新药进展：上半年6款1类创新药获批上市，6个新适应症获批；5项上市申请获受理；10个临床项目进III期，22个进II期，15项创新药首次进临床I期。
• 对外许可收入：2025上半年许可收入19.9亿元，主要来自药物权益授予首付款，已成为重要收入来源。
• 员工持股计划：公司拟10-20亿元回购用于员工持股，解锁条件与创新药获批数量及收入目标直接挂钩。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为344.4/390.5/438.8亿元，同比增长23.1%/13.4%/12.4%；归母净利润为91.8/107.2/117.9亿元。

第一性数据表（核心财务）（单位：亿元，%）

药物管线与许可收入

• 创新药收入：2025上半年达75.7亿元，同比增速约23%。
• 对外许可收入明细：
  • 25H1协议收入19.9亿，涉及药物HRS-5346、SHR-4849、HRS-1167等。
  • 已签署多笔与默沙东、IDEAYA、默克、GSK的权益授权合同。
  • 2H2预估有新药权益许可收入确认。
• 未来规划：员工持股计划要求实现高数量NDA及创新药收入，显示长期创新目标明确。

风险提示

• 产品销售不及预期
• 新药临床进度或数据不及预期
• 许可收入确认进度不确定

公司概况

• 总市值约4613亿元
• 主要研发方向：肿瘤、慢病、自免等
• 研发项目布局覆盖小分子、ADC等四大药物类型
• 动态市净率（PB）稳定下降（2025E下降至7.8）