20180319-光大证券-安阳钢铁-600569.SH-2017年业绩增幅显著_2018年内生增长突出_13页_1mb

报告摘要

安阳钢铁2017年业绩总结及2018年展望

核心内容概述

安阳钢铁在2017年实现了显著的业绩增长，全年净利润达到16亿元，同比增长1199%，自由现金流同比增长259%，达到28.7亿元。2018年，公司计划通过产量增长和挖潜增效，实现内生式增长，预计归母净利润为18.68亿元，对应EPS为0.78元/股。公司目前股价对应2018年PE仅为6.1倍，估值较低，因此给予“增持”评级。

主要观点

2017年业绩显著增长：公司全年实现营业收入270亿元，同比增长22.61%；归母净利润16亿元，同比增长1199%。这种增长主要得益于行业产能优化和公司降本增效。
季度表现：2017年Q3是全年表现最好的季度，实现归母净利润9.49亿元，对应EPS为0.40元/股，毛利率高达19.21%；Q4归母净利润6.24亿元，环比下降34.25%。
吨钢盈利仍低于行业水平：2017年吨钢净利润为215元，低于行业平均水平325元；即便在未受限产影响的下半年，吨钢净利润也仅为371元，低于行业450元。
人均钢产量较低：公司人均钢产量为419吨，仅为行业平均值的一半，若能提升至行业水平，业绩有望进一步改善。
2018年计划：公司计划2018年粗钢产量增长21.39%至903万吨，预计实现营收320亿元，吨钢均价下降至3550元/吨。
冷轧厂亏损：公司参股的冷轧厂2017年亏损1亿元，主要因调试期产量未达设计产能，预计随着工艺优化，效益将逐步改善。
行业分析：2018年钢铁行业需求预计持平，但供给有弹性，整体呈震荡行情。板材需求相对平稳，盈利有望保持高位；建材和长材受环保及宏观经济影响较大，盈利风险更高。
估值与投资建议：公司当前PE为6.1倍，低于可比公司平均PE 6.9倍，给予2018年7倍PE估值，目标价5.46元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

2017年财务数据：
- 营业收入：270亿元，同比增长22.61%
- 归母净利润：16亿元，同比增长1199%
- 自由现金流：28.7亿元，同比增长259%
- 资产负债率：79.63%，仍处于行业较高水平
2018年经营计划：
- 粗钢产量：903万吨
- 营收目标：320亿元
- 预计归母净利润：18.68亿元
- EPS预测：0.78元/股
盈利预测：
- 2018-2020年归母净利润分别为18.68、18.72、19.00亿元
- EPS分别为0.78、0.78、0.79元/股
- 2018年PE估值为7倍，目标价5.46元/股
可比公司PE：
- 华菱钢铁：7.3倍
- 柳钢股份：7.0倍
- 新钢股份：6.4倍
风险提示：
- 环保限产力度加大，可能导致产量下降
- 公司治理不善，可能影响产品销售和盈利能力
- 钢铁需求不及预期，钢价持续下行

业务拆分

主要产品：公司主要生产板材（69%）、建材（27%）、型材（4%）
毛利率：板材13.37%，建材16.21%，型材11.24%
子公司表现：
- 永通球墨铸管：净利润3164.7万元
- 冷轧厂：亏损1亿元，设计产能120万吨，实际产量32万吨

估值与盈利预测

2018-2020年盈利预测：
- 营收分别为320.45、327.39、331.92亿元
- 归母净利润分别为18.68、18.72、19.00亿元
- EPS分别为0.78、0.78、0.79元/股
毛利率预测：
- 板材：13.5%、13.5%、13.0%
- 建材：16.0%、15.5%、15.0%
- 型材和其他业务：与2017年相当