2025小米集团专题报告：生态优势稳，汽车绘蓝图

小米集团-W(1810.HK)总结

核心内容

小米集团是一家全球知名的科技公司，已从智能手机和IoT生态拓展至新能源汽车领域，正式开启“人车家全生态”新阶段。小米汽车的加入不仅丰富了其产品线，还使其在智能生态、出海和产业链方面具备显著优势，预计将在未来几年内成为全球前五的汽车厂商。

主要观点

• 生态闭环：小米汽车的推出标志着“人车家全生态”闭环的形成，小米由“人”和“家”的互联发展为“人、车、家”的互联互通，具备稀缺性。
• 资源赋能：雷军亲自挂帅，带动了小米汽车的关注度和市场表现，同时上游产业链对小米汽车信心充足，推动其毛利率稳步上升。
• 汽车业务前景：小米汽车目前处于供不应求状态，交付量受限于产能，但单店效率高，渠道表现优于其他新势力车企。随着二期工厂投产和新车型推出，预计2025年汽车销量有望达40万台，2027年有望达120万台。
• 手机与IoT业务稳步增长：小米手机市场份额稳居全球第三，ASP和毛利率稳步提升。IoT与生活消费品业务增长迅速，2024年营收达1041亿元，毛利率达20.3%。小米已构建全球领先的AIoT平台，连接设备数达9亿台。
• 盈利预测：预计2025~2027年小米集团净利润分别为354亿、496亿、626亿元，毛利率稳步提升，盈利能力持续增强。
• 估值分析：采用分部估值法，汽车业务参考可比公司PS估值，给予2027年营收2.3倍的PS估值，估值达7613亿元。手机+IoT+互联网业务参考可比公司PE估值，给予2025年净利润23.4倍的PE估值，估值达7722亿元。

关键信息

主要数据

• 股价：53.4元（港币）
• 总股本：25111.69百万股
• 总市值：12375.22亿元
• 每股净资产：7.52元
• 资产负债率：53.07%
• 2025~2027年净利润预测：354亿/496亿/626亿元
• 2025~2027年毛利率预测：22.0%/22.8%/22.8%

汽车业务亮点

• SU7首战告捷：SU7在2024年上市后持续热销，锁单量达24.8万台，交付周期较长，但单店销量表现优于理想汽车。
• SU7 Ultra与YU7：SU7 Ultra售价52.99万元，锁单量突破1万台；YU7计划于2025年中上市，预计销量达10万台。
• 渠道模式：小米汽车采用“1+N”模式，以自营交付中心为主，覆盖销售与售后，渠道效率领先其他车企。
• 产能限制：目前一期工厂设计产能15万台/年，实际交付量接近200%，二期工厂预计2025年中投产，设计产能达15万台/年，总产能可达30万台/年。

手机与IoT业务表现

• 手机业务：2024年出货量达168.6百万部，同比增长15%，市场份额13.8%，位居全球第三。
• 高端化战略：小米手机ASP由2019年的不足1000元上升至2024年的1137元，毛利率提升至12%~14%。
• IoT业务：2024年营收达1041亿元，毛利率20.3%，连接设备数达9亿台，用户粘性高。

风险提示

1. 汽车产能释放不达预期：产能不足可能影响交付量和市场份额。
2. 汽车业务盈亏平衡延迟：前期投入较大，可能影响盈利节奏。
3. 智能手机与IoT市场份额下滑：市场竞争加剧，可能影响整体营收。
4. 估值回调：市场情绪波动可能影响公司估值。

估值分析

• 汽车业务：参考小鹏汽车、理想汽车、特斯拉，给予2027年营收2.3倍的PS估值，估值达7613亿元。
• 手机+IoT+互联网业务：参考传音控股、苹果，给予2025年净利润23.4倍的PE估值，估值达7722亿元。

总结

小米集团凭借其强大的科技背景和生态优势，正在快速拓展至新能源汽车领域。其汽车业务在智能生态、出海和产业链等方面具备显著优势，预计未来几年将实现快速增长。尽管面临产能和盈利节奏等风险，但公司整体盈利能力和估值潜力仍值得期待。首次覆盖，给予“推荐”评级。