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报告摘要

债市月评（2016年11月）总结

核心内容

2016年11月，中国债券市场经历了一轮剧烈调整，主要受到资金面紧张、流动性预期变化、货币政策收紧及信用风险等因素影响。尽管市场短期内面临较大压力，但部分机构认为，债市调整可能只是短期现象，未来仍有反攻机会。

主要观点

1. 债市剧烈调整

11月30日，10年期国债期货主力合约T1703盘中跌逾0.5%，收益率涨至2.95%。
11月29日，10年期国债收益率大涨4BP至2.89%，T1703合约暴跌0.71%，创该合约上市以来最大单日跌幅。
市场对流动性收紧的担忧加剧，导致债券集中抛售，引发债市恐慌性下跌。

2. 资金面紧张与货币政策

资金面持续趋紧，银行间拆借利率、回购利率及Shibor均不断上行。
央行连续净回笼流动性，且通过“缩短放长”策略提高资金成本，市场对流动性拐点的担忧升温。
货币政策从数量型向价格型转型，流动性管理更加灵活，但整体仍维持紧平衡。

3. 多因素叠加影响

资金面紧张：年末流动性需求增加，跨月资金价格跳涨，市场情绪偏弱。
去杠杆与监管升级：监管层对影子银行、理财业务等加强管控，推动资金成本上升。
信用风险：部分债券违约（如中城建MTN），加剧市场对信用风险的担忧。
外部因素：美联储加息预期升温，人民币贬值压力，以及大宗商品上涨、股市走强等对债市形成压力。

4. 债市未来展望

多数机构认为，短期内债市调整或持续，但流动性带来的调整幅度和时间预计有限。
若后续出现“预期差”（如美联储加息落地、房地产下行、市场配置压力等），债市或迎来反攻机会。
长期来看，部分机构对2017年债市仍持乐观态度，认为滞胀是短期现象，利率可能回落。

关键信息

1. 债券市场表现

10年期国债收益率从2.89%上涨至2.95%。
国债期货T1703合约11月29日跌幅达0.71%，创上市以来最大单日跌幅。
11月30日，国债期货收跌0.14%，报98.8550元。

2. 资金市场动态

11月30日，隔夜回购利率上行13.1BP至2.505%，14天回购利率上行107.3BP至4.522%。
央行当日逆回购操作总量2300亿元，净投放900亿元，但未能缓解市场紧张情绪。
7天、14天、28天逆回购中标利率分别为2.25%、2.40%、2.55%。

3. 基金市场反应

货币基金规模连续两个月缩水，11月货币基金发行份额同比减少32.31%。
债券型基金发行规模井喷，11月新成立82只基金，平均发行份额增加至15.92亿份。
基金公司面临大规模赎回压力，部分公司自购旗下基金以应对流动性需求。

4. 地方债管理新规

财政部发布《地方政府一般债务预算管理办法》和《地方政府专项债务预算管理办法》，强调在批准限额内举债。
地方政府债务限额由国务院确定，财政部根据债务风险、财力状况等因素提出方案。

5. 债市调整逻辑

债市下跌主要由资金面紧张、去杠杆预期、信用风险及市场情绪恶化等多因素叠加导致。
货币政策“价涨量缩”的非典型紧缩趋势加剧了市场调整。

债市调整可能持续，但反攻机会或现

资金面紧张仍将持续，央行维稳意图不变，但短期资金价格偏高。
债市收益率上行趋势尚未结束，短期内难有根本性好转。
随着12月美联储加息落地、房地产下行压力显现、市场配置压力积聚，债市或迎来新的反攻机会，时间可能在春节前后。

机构观点汇总

机构	观点
中金公司	债市调整或持续，但央行维稳意图明确，若后续出现预期差，可能迎来反攻机会。
长江证券	委外刚兑压力加大，机构可能开始“去杠杆”，影响债市长期走势。
国信证券	宏观基本面未反转，货币政策转向概率较低，但资金面脆弱性仍存。
海通证券	短期谨慎，但长期看好，预计2017年利率下行空间将再度打开。
中信证券	货币政策趋紧、监管升级、资金利率上升是债市下跌主因，调整或持续。

债市相关事件

国债分红派息提示：
- 16天津12、16天津09、15山东04、天津16Z6、1606、山东1504等国债将进行付息，利率分别为2.95%、3.13%、3.47%等。
债市新闻：
- 多因素冲击债市，包括资金面紧张、监管升级、信用风险重估等，导致债市连日走弱。
- 债基和货基遭遇大规模赎回，基金公司需应对流动性压力。

结论

2016年11月，中国债市在多重利空因素影响下经历了剧烈调整，资金面紧张、去杠杆预期及信用风险是主要推手。尽管短期调整或持续，但市场情绪逐渐恢复，央行维稳意图明确，叠加外部政策变化与市场配置需求，债市或迎来反攻机会。长期来看，部分机构对2017年仍持乐观态度，认为利率下行空间可能再度打开。

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