20250411-德邦证券-2025年3月通胀数据点评_如何理解关税风暴下的CPI__7页_901kb

宏观点评总结：2025年3月通胀数据及展望

核心内容概述

2025年3月，CPI同比降幅收窄至-0.1%，环比下降0.4%；PPI同比降幅扩大至-2.5%，环比下降0.4%。整体来看，CPI在“强预期”与“弱现实”的背景下出现结构性变化，而PPI则受到国内外需求与供给因素的双重影响。分析师张浩与研究助理连桐杉对当前通胀数据进行了深入分析，并对2025年的通胀走势进行了展望。

主要观点

CPI走势分析

• 同比降幅收窄：CPI同比由-0.7%回升至-0.1%，主要得益于天气转暖和以旧换新政策，其中食品价格降幅收窄，非食品价格有所回升。
• 环比降幅走阔：CPI环比由-0.2%降至-0.4%，主要受食品烟酒、交通通信、文教娱乐等项拖累，但生活服务价格环比拉动显著，成为CPI回升的主要支撑。
• 核心CPI回升：扣除食品和能源的核心CPI由-0.1%转为0.5%，服务价格同比由-0.4%转为0.3%，显示内需和服务业逐步回暖。

PPI走势分析

• 同比降幅扩大：PPI同比由-2.2%降至-2.5%，主要受原油价格下跌、煤炭等能源需求季节性回落以及部分原材料行业价格下行影响。
• 环比降幅走阔：PPI环比由-0.1%降至-0.4%，显示价格持续承压。
• 结构分化明显：生产资料价格同比降幅扩大，生活资料价格降幅有所收窄，但整体仍处于下行区间。

2025年通胀展望

CPI展望

• 目标增速下调：2025年政府工作报告将CPI目标设定为2%左右，是自2015年以来的首次下调。
• 核心CPI回升关键：推动CPI回升的关键在于核心CPI的提升，特别是房地产市场“止跌回稳”对物价的带动作用。
• 政策支持预期：预计2025年政策将加大对房地产和消费的支持力度，包括金融支持、盘活存量、优化增量等。

PPI展望

• 关注需求与供给变化：建议从国内需求、产业需求和供给角度跟踪PPI走势。
• 内需型商品价格：以煤炭为代表，作为国内需求改善的观察指标。
• “铜金比”与“螺石比”：作为产业需求和供给的跟踪指标，当前“铜金比”和“螺石比”可能指向PPI边际磨底，预计4月PPI维持低位。

关键信息

关税冲击影响

• 关税加征背景：特朗普政府再次对中国加征50%关税，中国对美商品加征84%关税。
• 对CPI和PPI的影响：预计出口增速全年下滑3%，对应PPI下降0.2个百分点，CPI上涨1.3个百分点。
• 弹性测算：进口价格增速对CPI弹性为0.02个百分点，出口增速对PPI弹性为0.16个百分点。

风险提示

• 原油价格波动
• 猪肉等食品价格波动
• 宏观政策力度及节奏超预期

表格概览

图表说明

• 图1：2025年3月CPI同比较前值上行
• 图2：2025年3月CPI环比高于中枢水平
• 图3：CPI同比拉动拆解
• 图4：猪价走势
• 图5：2025年3月CPI八分项走势
• 图6：2025年3月PPI同比-2.5%，较前值下行
• 图7：分类别PPI中原料和加工环节均在磨底阶段
• 图8：2025年4月铜金比12.49，环比下行或指向PPI边际下行
• 图9：2025年4月螺石比4.16，环比上行或指向PPI边际上行

分析师与研究助理简介

• 张浩：德邦研究所宏观组组长，硕士学历，具备证券投资咨询执业资格。
• 连桐杉：德邦研究所宏观研究助理，硕士学历。

投资评级说明

法律声明

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