2018年中期转债市场展望：伪后的存真-20180612-兴业证券-43页-1mb

证券研究报告总结

核心内容与主要观点

本报告为兴业证券固定收益研究团队于2018年6月12日发布的“伪后的存真”转债市场分析，主要围绕2018年上半年转债市场的表现、问题与未来展望展开。报告指出，尽管上半年股票市场波动较大，缺乏明确主线，但转债市场仍存在机会，尤其是估值较低的品种。

主要观点

• 市场回顾：2018年上半年，股票市场表现波动，转债市场缺乏行情，新债破发频繁，市场关注度下降。
• 转债表现：部分优质转债如宝信、康泰等表现出色，表明在无明显权益趋势时，转债主要贡献波动，而非系统性收益。
• 机会分析：当前市场中，110、100以下的转债估值较低，具有安全边际，抗跌特性明显。同时，下修条款为转债提供了潜在机会。
• 风险提示：需关注基本面变化、政策调整及股权质押等风险因素。

转债市场机会与挑战

机会

• 估值低位：大量转债处于低位，具备“用时间换空间”的潜力。
• 条款博弈：下修条款可能带来投资机会，尤其在偏债区域。
• 平衡型品种：部分转债处于平衡区域，具有长期投资价值。
• 结构性行情：市场中存在结构性机会，如医药、电子、化工等行业具备长期增长逻辑。

挑战

• 信用风险：信用收缩背景下，部分转债面临较高的信用风险。
• 供需平衡：尽管供给压力短期有限，但需求的承接仍需关注。
• 波动性高：权益市场波动仍是主旋律，转债市场亦难以避免。
• 股权质押：部分转债正股的股权质押比例较高，需警惕潜在风险。

转债标的分析

资产配置建议

• 利率趋势：宏观中枢放缓，利率和信用分化，金融收缩背景下，负债端压力与监管约束仍存。
• 权益配置：虽然波动性高，但基本面未显著恶化，结构上仍有机会。估值虽未达绝对低位，但整体仍具吸引力。
• 策略建议：转债市场策略应以“价值投资”为主，关注具有稳定盈利能力和抗跌特性的品种。

风险提示

• 基本面变化超预期：可能影响转债价格。
• 政策变化：如金融监管、股权质押等政策调整。
• 市场波动：权益市场波动仍是主旋律，需谨慎应对。

投资评级说明

• 股票评级：根据相对指数涨幅分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避，基于行业相对表现。

法律声明与特别提示

• 风险提示：本材料仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用材料产生的任何责任。
• 利益冲突：兴业证券可能持有提及公司证券头寸，或为其提供服务，存在潜在利益冲突。
• 联系方式：上海、北京、深圳均有兴业证券固定收益团队联系方式。

总结

综上所述，2018年上半年转债市场表现疲软，但随着市场调整，许多品种进入低位，具备投资价值。未来市场仍需关注基本面变化与政策调整，同时警惕信用风险与股权质押带来的潜在问题。转债市场策略应以价值投资为主，把握结构性机会，同时关注条款博弈与下修机会。