黄金深度：大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时_66页_2mb

黄金深度报告总结

供需框架：需求驱动价格，投资需求主导

• 黄金供应主要来自金矿生产和回收金，占供应比例分别为70%和30%
• 2022年黄金需求为近十年最强劲增长，需求达47407吨，同比增长18%
• 投资需求成为2022年黄金需求增长的主要推动力，同比增长104.7%，占比达23%
• 央行购金需求同比大增152.3%，达11357吨，创55年新高，反映黄金配置价值提升

价格框架：“信用对冲+通胀”主导大行情

• 信用对冲属性是推进黄金承载大级别的核心驱动因素，美国经济衰退时金价显著走涨
• 美联储6月点阵图显示可能在7月再次加息25bp，9月加息概率下降，加息周期渐进尾声
• 美国非农就业走弱，职位空缺下降，劳动力市场降温

预期未来黄金价格上行

• 美联储降息尚需时日，更多需关注美国经济实际进入衰退的过程
• 美联储结束加息周期时间推迟，高利率环境下机会成本仍将对金价形成中等维度支撑
• “去美元化”趋势下，各国央行持续增购黄金，推动金价上行
• 美国CPI同比在6月下降至3%，但核心PCE粘性仍强，通胀对黄金仍有支撑

投资建议

重点关注具有矿山资源优势及扩大产能能力的黄金上市企业：
✅ 山东黄金✅ 中金黄金✅ 招金矿业✅ 银泰黄金✅ 赤峰黄金
关注点为：矿山高品位、易采选带来成本优势、产能释放贡献产量、以及“去美元化”背景下黄金价值凸显

风险提示

1. 美国经济超预期好转，金价将受压
2. 美联储再度激进加息，加重金融属性对金价抑制
3. 美国银行业危机超预期发酵
4. 俄乌冲突缓和导致避险需求回落