> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地方政府债与城投行业研究总结 ## 核心内容概览 2026年上半年地方政府债券市场运行特点、问题及展望的报告，分析了地方债发行规模、净融资情况、发行节奏、期限与利率变化、专项债投向领域调整等关键内容，并提出后续发展建议与政策方向。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、上半年地方债市场运行五大表现 1. **发行规模创新高，净融资额同比下滑** - 上半年地方债共发行5.87万亿元，同比增长6.9%，为历史同期最高水平。 - 净融资额为3.95万亿元，同比大幅下滑10.6%，主要由于地方债到期高峰，再融资债发行较多。 2. **新增债与再融资债走势分化** - 新增债发行2.45万亿元，同比下降6.3%。 - 再融资债发行3.42万亿元，同比增长19.0%，占地方债比重达58.3%。 - 专项债用于化债、补充财力及“清欠”规模为4302.41亿元，同比下降7.4%。 3. **发行节奏“前快后慢、6月提速”** - 1-2月新增专项债前置发力，但3月以来发行节奏放缓。 - 6月新增专项债发行规模明显回升，但全年限额完成进度仅为47.0%，慢于去年同期2.1个百分点。 - 自审自发试点省份发行进度较快，已扩大至14个。 4. **发行期限缩短，发行利率上行** - 地方债加权平均发行期限同比缩短0.37年，至15.50年。 - 发行利率同比上行16.51bp，达到2.08%。 5. **专项债投向领域向民生倾斜，用作资本金比例回升** - 专项债投向民生服务项目约13%，较一季度及去年全年有所提升。 - 土储领域专项债占比约10%，较一季度提升超2个百分点。 - 专项债用于资本金的比例为10.4%，较去年全年回升约1个百分点。 ### 二、当前地方政府债券发展面临的三大问题 1. **发行进度偏慢，基建投资受限** - 新增专项债发行进度慢于去年同期，用于基建的新增专项债资金减少约500亿元。 - 原因包括地方政府审慎投资、项目储备不足、建设成本上升等。 2. **违规使用现象仍存，资金使用效率待提升** - 审计发现专项债违规举借、挪用问题，涉及资金214.91亿元。 - 偿债资金收缴不严、资产管理不严等问题凸显，专项债项目收益覆盖倍数均值回落至1.7倍。 3. **财政承压下付息压力加大** - 地方政府债券全年付息规模预计达1.6万亿元，同比增长超8%。 - 专项债付息占比超六成，地方政府债券付息支出占地方广义财政收入比重达8.5%。 - 部分地区如四川、广西、湖南、重庆税收收入无法覆盖付息支出。 ### 三、后续展望及建议 1. **发行展望** - 下半年地方债待发规模接近5万亿元，三季度或迎发行高峰。 - 新增债待发规模约3万亿元，其中专项债待发2.33万亿元，预计三季度发行有望提速。 - 再融资债发行规模或接近2万亿元，其中偿还到期债券本金的再融资债或发行1.4万亿元。 2. **建议内容** - **加快发行使用**：落实政治局会议要求，加快新增专项债发行使用进度，力争三季度末完成项目建设类专项债90%下达。 - **加大资金撬动**：探索“专项债+”模式，如“债贷组合”、REITs、产业基金等，提升专项债对基建投资的杠杆效应。 - **完善项目储备**：结合“十五五”规划，加快全口径政府投资计划落实，纳入直饮水工程、海绵城市、海底隧道等民生与基建项目。 - **强化全流程管理**：加强“借用管还”全流程管理，注重资产管理，提升“债务-资产”转化效率。 ## 附：地方债发行计划概览（2026年三季度） | 省份 | 新增一般债（亿元） | 新增专项债（亿元） | 新增合计（亿元） | 再融资一般债（亿元） | 再融资专项债（亿元） | 再融资未披露类型（亿元） | 再融资合计（亿元） | 地方债合计（亿元） | |------|-------------------|------------------|----------------|---------------------|-------------------|------------------------|------------------|------------------| | 广东省 | 122 | 1869 | 1991 | 86 | 195 | 0 | 281 | 2272 | | 山东省 | 0 | 1208 | 1208 | 406 | 644 | 0 | 1050 | 2258 | | 湖南省 | 106 | 745 | 851 | 78 | 1025 | 0 | 1103 | 1954 | | 四川省 | 173 | 1265 | 1438 | 161 | 115 | 0 | 276 | 1714 | | 湖北省 | 172 | 912 | 1084 | 0 | 0 | 424 | 424 | 1509 | | 浙江省 | 0 | 832 | 832 | 71 | 481 | 0 | 552 | 1384 | | 云南省 | 84 | 618 | 702 | 291 | 318 | 0 | 609 | 1311 | | 江西省 | 117 | 815 | 932 | 109 | 163 | 0 | 272 | 1204 | | 安徽省 | 56 | 787 | 843 | 7 | 254 | 0 | 262 | 1105 | | 河北省 | 109 | 643 | 752 | 110 | 225 | 0 | 335 | 1087 | | 重庆市 | 126 | 750 | 876 | 129 | 54 | 0 | 183 | 1059 | | 内蒙古 | 180 | 269 | 449 | 488 | 44 | 0 | 532 | 981 | | 贵州省 | 40 | 200 | 240 | 112 | 456 | 0 | 568 | 808 | | 江苏省 | 129 | 200 | 329 | 16 | 406 | 0 | 422 | 751 | | 甘肃省 | 75 | 355 | 430 | 86 | 215 | 0 | 301 | 731 | | 天津市 | 53 | 413 | 466 | 0 | 71 | 156 | 228 | 694 | | 广西 | 110 | 312 | 422 | 12 | 233 | 0 | 244 | 667 | | 辽宁省 | 33 | 226 | 259 | 205 | 180 | 0 | 385 | 643 | | 黑龙江省 | 149 | 246 | 395 | 63 | 73 | 0 | 136 | 531 | | 山西省 | 120 | 224 | 344 | 29 | 144 | 0 | 173 | 517 | | 吉林省 | 123 | 244 | 367 | 80 | 37 | 0 | 117 | 484 | | 深圳市 | 15 | 385 | 400 | 8 | 1 | 0 | 9 | 409 | | 福建省 | 47 | 101 | 148 | 121 | 112 | 0 | 233 | 380 | | 海南省 | 46 | 175 | 221 | 83 | 64 | 0 | 147 | 368 | | 新疆 | 90 | 156 | 246 | 49 | 11 | 0 | 60 | 306 | | 宁夏 | 75 | 120 | 195 | 68 | 11 | 0 | 79 | 274 | | 上海市 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 211 | 211 | 211 | | 宁波市 | 0 | 54 | 54 | 73 | 78 | 0 | 151 | 205 | | 北京市 | 0 | 177 | 177 | 0 | 0 | 0 | 0 | 177 | | 青海省 | 30 | 26 | 56 | 0 | 57 | 0 | 57 | 113 | | **合计** | **2379** | **14328** | **16707** | **2940** | **5665** | **791** | **9396** | **26104** | ## 总结 综上所述，2026年上半年地方政府债券市场运行表现出发行规模创新高、净融资额下滑、新增与再融资债走势分化、发行节奏偏慢、期限缩短利率上行、专项债投向民生领域等特点。然而，也面临发行进度偏慢、资金使用效率不高、财政承压等问题。未来需加快发行使用节奏，提升资金撬动效应，强化项目储备与全流程管理，推动专项债向服务消费延伸，以实现稳增长、稳投资、稳预期的目标。