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中青旅（600138）公司深度报告总结

核心内容

中青旅是一家多元化的旅游集团，旗下涵盖景区、会展、遨游网等主要业务板块，各业务齐头并进，整体发展态势良好。报告认为，2016年中青旅目标价为35.6元/股，维持买入评级。

主要观点

• 景区业务：乌镇和古北水镇是中青旅的重要景区业务，乌镇2015年一季度营业收入同比增长42.36%，游客接待量增长37.55%，预计2015年全年接待游客710万人次，实现营业收入10.65亿元。古北水镇2015年接待游客176万人次，客单价较高，预计全年营业收入为4亿元。
• 会展业务：会展公司经过12年发展，形成了包括会议管理、活动管理、奖励旅游、公关传播等线下整合营销服务体系，并已启动线上数字平台开发。2014年会展公司实现营业收入20.69亿元，净利润5407万元，同比增长16%和11.61%。
• 遨游网业务：遨游网通过“遨游网+”战略，打造在线旅游新生态，定位在线休闲度假游市场，享受高增速叠加效应。预计2016年遨游网GMV有望达到33.2亿元，对应的估值为4.6元/股。
• 财务预测：2016年中青旅传统业务部分预计每股收益为0.67元/股，合理PE为46倍，对应股价为30.97元/股；遨游网部分对应股价为4.6元/股，整体目标价为35.6元/股。

关键信息

一、景区业务

• 乌镇：

  • 2006-2014年营业收入复合增长率25%，2014年营收达9.67亿元。
  • 2015年一季度营收同比增长42.36%，预计全年营收10.65亿元。
  • 2016年预计接待游客775万人次，实现营收12.4亿元。

• 古北水镇：

  • 2014年开业首年接待游客97.6万人次，营收1.97亿元。
  • 2015年预计接待游客176万人次，客单价241元/人，全年营收4亿元。
  • 2015-2017年预计游客接待量分别为176万、255万、334万人次，对应营收分别为4.24亿、6.93亿、9.38亿元。

二、会展业务

• 会展公司形成线下整合营销服务体系，涵盖会议管理、活动管理、国际会议组织管理等。
• 2014年实现营业收入20.69亿元，净利润5407万元，同比增长16%和11.61%。
• 全国化发展战略已实现立足北京、覆盖环渤海、长三角、珠三角和中西部，辐射全国。

三、遨游网业务

• 遨游网定位在线休闲度假游市场，享受高增速叠加效应。
• 2016年预计GMV为33.2亿元，市占率有望从3.1%提升至3.8%。
• 遨游网与OTA公司相比，具有品牌背书效应，预计其市值可达到35亿元。

四、财务指标预测

五、投资建议

• 中青旅的多元化业务结构为其带来稳定的增长动力，未来可享受乌镇和古北水镇带来的高估值，以及会展业务登陆新三板后的估值溢价。
• 综合考虑，中青旅2016年目标价为35.6元/股，维持买入评级。

估值方法

• 传统业务估值：采用加权平均PE方法，合理PE为46倍，对应股价为30.97元/股。
• 遨游网估值：参考携程、去哪儿、途牛、艺龙的PS范围，给予遨游网1倍PS，预计2016年对应股价为4.6元/股。
• 整体估值：结合传统业务和遨游网估值，中青旅整体目标价为35.6元/股。

附录

• 分析师：孙妍（S1180512090001）
• 研究助理：潘璠
• 相关研究：
  • 《休闲服务业上半年增速预计为13.5%》
  • 《打通旅游行业征信全产业链》
  • 《布局一带一路，天府机场让业绩腾飞》
  • 《参与发起设立相互人寿保险公司》
  • 《景区提升业绩，遨游网+提升估值》