20240308-交银国际证券-每日晨报_7页_375kb

报告内容分析与总结

京东 (JD.US / JD.HK)

业绩要点

• 4季度收入略超彭博一致预期2%，调整后净利润超过预期28%。
• 零售业务运营利润率同比下降40个基点至26%，主要受免邮门槛调整和用户投入影响。
• 家电/手机业务表现较好，非带电品类增速转正，商超业务触底回升，广告及佣金收入下降。
• 派发12亿美元现金股利，并批准30亿美元股份回购计划。
• 管理层重申2024年零售GMV及收入增速高于社零（~6%）的目标，承诺集团利润和零售运营利润绝对值持平。
• 预计2024年零售利润率下降50个基点至37.5%。

估值调整

• 因业绩超预期及提升股东回报，业绩后股价上涨16%。
• 维持10倍2024年零售市盈率估值，但目标价从30美元/115港元调整至28美元/109港元。

分析师观点

• 总体看好超预期表现，但认为目前股价已反映预期，在长期激烈竞争中零售利润增长存疑。
• 维持中性评级。

京东物流 (2618.HK)

业绩要点

• 4季度总收入同比增长10%，主要得益于内单收入增长，外部收入符合预期。
• 利润大幅超出预期124%，调整后净利润/利润率同比增80%/15个百分点，因业务结构优化和运营效率提升。
• 内单同比增11%（环比回升），得益于包邮门槛调整。
• 外部一体化收入同比增5%，主要受单客户平均收入增长推动，客户数环比上升但同比仍有下降。

估值调整

• 预测2024年收入增长8%（此前为11%），调整后净利润率20%（管理层指引为17%-25%，此前为15-25%）。
• 因外部一体化供应链收入恢复至双位数可见性尚不明朗，下调2025年收入/利润预测/。
• 建议估值应趋近行业平均，将评级下调至“中性”，目标价从2800美元↓至950港元↓。

其他内容摘要

• 免责声明与分析师披露：报告包含重要免责声明，并披露分析师孙梦琪、谷馨瑜、丁政宁等的利益冲突及商务关系，包括持有部分公司股份或与客户存在关系。
• 估值及其他：展示恒生指数、主要商品、外汇价格、恒指技术走势；提供部分日经公司业绩日程表。
• 研究报告与评级：列举交银国际近期发布的主要研究报告及其覆盖行业（科技、消费、医药等）的评级观点。
• 免责声明细节：分析师及其相关联者声明无利益冲突，确认未在规定期限内交易相关证券，并披露部分机构投资关系。

核心结论

• 京东：业绩符合或略超预期，利润率压力显现。派息和回购提振股价，但估值目标调整和竞争风险被指出。
• 京东物流：业绩表现强劲，内单增长驱动。但调整了2024年收入预期和利润率指引，并下调评级与目标价，强调了对外部收入的不确定性担忧。