20131201-光大证券-通信行业_北斗导航-彰显大国实力_演绎跨年行情_19页_1mb

北斗导航产业总结

核心内容

北斗导航系统是中国自主研发的卫星导航技术，已从单一军用发展为军民融合的综合产业。随着技术、市场及政策的逐步成熟，北斗产业正迎来爆发期，预计未来将形成千亿级市场。文档重点分析了北斗产业在宏观、中观和微观层面的驱动因素，并对主要企业进行了财务及业务分析。

主要观点

1. 宏观层面：北斗产业的发展受到国家政策的大力支持，尤其是国防信息化的推动。2013年东海防空识别区局势紧张，进一步刺激了军用北斗需求，为产业带来短期催化因素。

2. 中观层面：北斗产业已形成五大导航产业集群，包括环渤海、珠三角、长三角、华中、西部地区。这些产业聚集区推动了北斗产业链的协同与创新，有助于北斗应用的快速落地。

3. 微观层面：北斗产业链涵盖八个环节，包括天线、射频芯片、基带芯片、板卡、终端接收机、解决方案及运营服务。企业根据自身优势布局不同环节，形成竞争格局。

关键信息

• 产业规模：截至2012年，我国卫星导航与位置服务产业规模达810亿元，其中北斗产值约40亿元。
• 未来增长：根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，北斗产业预计在2012-2020年实现67%的复合增速，远高于行业整体22%的增长。
• 市场结构：北斗下游市场分为军用、专业和民用三类，2012年占比分别为20%、15%和65%。预计未来民用市场占比将提升至70%以上。
• 技术差异：军用北斗与民用北斗在技术上各有侧重，军用更关注动态特性和信号抗干扰能力，而民用更注重灵敏度和成本控制。
• 企业推荐：重点推荐中海达、海格通信、华力创通和北斗星通，投资评级为“买入”；国腾电子为“增持”。

产业联盟与政策支持

• 产业联盟：四川九洲电器集团牵头成立四川省卫星导航产业联盟，带动北斗产业链上下游协同，推动技术突破与应用落地。
• 政策扶持：自2005年起，国家出台多项政策支持北斗发展，涵盖芯片研发、终端制造、应用推广等方面，目标明确，支持力度加强。

产业链分析

财务分析

• 收入与利润：海格通信和北斗星通依托军品和汽车电子业务，收入规模领先；中海达在成长性上表现突出，净利润增速领先。
• 毛利率：军品企业毛利率较高，中海达因高端产品推出毛利率稳步提升，北斗星通因拓展民用市场，毛利率有所下降。
• 费用率：行业整体费用率呈上升趋势，军品企业销售费用率较低，民用企业费用率较高，尤其在研发投入方面。
• 资产负债率：北斗星通因外延并购及建设，资产负债率相对较高，其他企业保持在10%左右。

行业驱动因素

• 长期因素：国防信息化推动军用北斗渗透率提升；各地产业聚集区促进应用服务市场拓展；北斗二代芯片成熟后，多模融合芯片需求放量。
• 短期因素：东海局势紧张刺激军工需求；航天探月工程提升社会关注度，带动北斗发展。

风险分析

• 市场竞争加剧：民用市场增长迅速，但竞争激烈，可能影响行业盈利能力。
• 系统性风险：中小板整体估值下移，可能对北斗相关企业产生影响。

投资建议

• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-15%；
  • 中性：与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：落后市场基准指数15%以上。

估值与分析局限性

• 本报告基于假设条件进行分析，不同假设可能导致结果差异较大。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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